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透過數據追溯民間投資陡降原因 | 溫哥華財稅中心


透過數據追溯民間投資陡降原因

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  本文作者為海通證券首席經濟學家李迅雷,來源於微信公眾號“lixunlei0722”,授權華爾街見聞發表。

  

  海通宏觀於博供圖


  5月份投資數據公布了,其中最令人吃驚的數據是1-5月份民間固定資產投資增速降至3.9%,也就是5月份民間投資同比增速只有0.98%,這應該是創歷史新低了。為此,日前國務院派出了9個督查組趕赴18省或地區實地督查,對民間投資下滑進行第三方評估和專題調研。不過,我覺得,冰凍三尺非一日之寒,調研得出的結論一般都比較細碎,只有通過追溯相關歷史數據的變化,才能找到民間投資下滑的根本原因。

  民間投資增速下滑可追溯到2011年

  2011年是一個非常值得關注的年份,因為一些重要的經濟指標就是在這一年拐頭向下。如GDP增速從2010年的10.4%降至9.2%,從此之後已經連降五年,估計2016年仍會下行。此外,還有一個與民間投資相關的指標,是房地產開發投資增速,從2010年的歷史最高值33%降至27.9%,假如民企在房地產開發投資中的占比估計在80%左右,那麼,房地產開發投資增速的下降,也意味著民間房地產開發投資增速的下降。


  除此之外,還是其他值得關注的指標也是在2011年掉頭向下,如汽車類零售額增速在2010年達到34.8%的歷史高點後,2011年增速拐頭下行至今;不少大宗商品價格也是在2011年開始走弱,黃金價格在經歷十年上漲後的下行拐點,也出現在2011年的第三季度。因此,我們不難得出結論,即民間投資增速下行是經濟增速下行的大背景下發生的,總體表現為投資回報率的下降。

  從上圖中看,民間投資增速在2005年的時候,還超過80%,經歷了十一年時間,降至目前接近零的水平,這說明,天下沒有不散的盛宴,所謂的保持持續增長,只是一廂情願的個人意志。圖中可發現投資增速真正下台階,是從2012年開始的,之前民間投資增速一直維持在30%以上的水平。2012年民間投資增速出現下行拐點,只比房地產開發投資增速的拐點出現只晚了一年。從2012年至今,也不過用了四年時間,投資增速從30%降至接近於零,這條下行曲線的斜率也沒有突然出現陡峭,為何時至今日才恐慌起來了呢?


  如果你相信這條曲線的斜率不會有大變化,那麼,我們離民間投資負增長的年代也應該不遠了。我更願意相信趨勢的力量,而不是政策的力量,因為趨勢一旦形成,具有很大的慣性,趨勢背後有邏輯支持;政策不能改變趨勢,它最多也就改變趨勢演繹中的斜率。不少人總是期望有妙手回春的政策出台,而我的始終如一的觀點是,相信邏輯,不要相信奇跡。

  人口因素是民間投資下行核心原因

  如前所述,2011年是很多重要經濟指標的下行拐點,因此,通過追溯數據,發現民間投資增速下行大約是從2012年開始的。經濟下行可能是因為總需求減少,從而出現產能過剩,投資回報率下降,但經濟下行也可以是投資意願不足,即包括民間投資在內的投資增速下滑,也是經濟下行的因素。所以,我覺得GDP增速下行也不能成為民間投資下行的核心原因。

  其實,2011年還有兩個人口方面的拐點,即按國際標准,15-64歲勞動年齡人口占總人口比重的峰值在2010年已經達到74.5%的高點,2011年開始淨減少。而按我國的勞動年齡標准,15—59歲勞動年齡人口在2012年第一次出現了絕對下降,比上年減少345萬人。此外,中國新增農民工的數量也在2011年出現了淨減少,即從2010年新增農民工1200萬,降至2011年的1000萬,又降至2015年的350萬,其中新增外出農民工數量降至60多萬。此外,一個更驚人的數據變化是2015年流動人口首次淨減少500多萬,流動人口的減少也會導致勞動力成本的上升和消費需求的下降。
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