[shawcable]

轉自文學城之大千股壇，作者：路邊野花不採白不採
（為了簡潔，以後的系列以回復形式連載）

應網友的邀請，我寫這個系列對stock options進行一個最初級的介紹，順便貼在這裡。大千的各位都是懂行的專家，全都門兒清的可以飄過，也歡迎各位進行補充。但本文無意誘導各位的投資。投資是自己的事情，請大家根據自身的情況自行判斷。

股票期權（stock options）與期貨（futures）有些類似，采取的是同樣的交易方式，都是由買賣雙方通過購買和出售權利，在未來的一個規定的時間點以合約價格與當時的市場價格相比較，來決定雙方的盈虧。就買方而言，是先支付一小部分資金（premium）購買一份合約，期待在合約到期時市場價格超過合約價位（strike price）。而就賣方而言，是先把買方的所支付的premium放進腰包，然後祈禱在合約到期時市場價格並未達到合約價位的水平，從而將premium歸為己有。買方由於出資購買了合約，是主動一方，有權在合約到期前的任何時間要求賣方根據合約價位購買或出售股票。而賣方是被動一方，最大的希望是在合約到期時合約的價值變為零。如果不是零，賣方就會被叫到（assigned），即自動由證券商根據合約價位購買或出售股票。

凡是在證券商那裡開有股票投資帳戶（401K和IRA除外）都可以申請交易期權。證券商要根據投資人的資產、投資經歷、投資目的等進行審核，給予你不同等級的期權交易許可。每個證券商都有自己的審核標准。我個人認為，選擇證券商進行期權交易，commission的價格不是最重要的，該證券商對交易期權的管理是否嚴苛比較重要。

在美國交易市場上，每個不低於一美元的普通股股票都有自己的期權買賣。每一個期權合約代表100股股票。由於期權是依附於某一股票（underlying stock）的，隨時根據該股票的上下變動而變化，所以股票期權也是我們常說的衍生金融產品（derivatives）的一種。期權增加了股票市場的多樣性和活躍度，吸引更多的投資人和資金進入市場。即使在股票低迷時，人們照樣還是可以通過期權尋求投資機會。投資人可以根據各自的動機和目的，以六種方式進行期權運作。這六種方式各有不同的著眼點、目的、方式和風險，容我慢慢一一做簡單介紹。

我們先看下面這張表格。我們以股票CAT的期權作為例子。期權分兩大類，表格左邊的部分是calls（購股權），右邊的部分是puts（售股權）。所謂購股權（call）就是買方在合約到期前有權根據合約價位（strike price）收購賣方手中的股票，即賣方必須按照合約價位賣股；而售股權（put）就是買方在合約到期前有權根據合約價位向賣方出售股票，即賣方必須按照合約價位購股。我們這裡看到的是CAT期權九月和十月份到期（月期權的截止日是每個月的第三個星期五）的幾個合約價位。CAT股票的即時價格為$101.15，所以這幾個接近這樣價格的strike price叫near-the-money strike price。低於這一價格的call的價位叫in-the-money strike price，即黃色部分；高於這一價格的叫out-of-the-money strike price，即白色部分。相反，高於這一價格的put的價位叫in-the-money strike price，即黃色部分；低於這一價格的叫out-of-the-money strike price，即白色部分。


一、buy call（購買購股權）

我們以strike price為100的September call為例。買價為$3.40。花$340買一個option（每個option代表100股CAT股票），買方可以在九月的第三個星期五之前以$100的價格購買100股CAT。$100+$3.40就是每股的成本價。如果CAT在合約到期之前漲到$105，盈利$160。而當初的本金只有$340，這樣一個月的時間獲利接近50%。這種情況如果是靠買賣股票，幾無可能，而期權卻完全有可能。這就是期權的魅力所在。很多投資人就在公司發布季報之前賭一把。另外如果買100股CAT需要一萬多元的本金，還要承擔股票下跌風險，如果CAT跌到80，就損失兩千多元。而buy call只有$340的成本，最多的損失是讓它打了水漂，獲利的可能性則是無限的，因為理論上股票可以飛上天。

從表格上我們可以看到其他價位的價格，105的是$1.24，110的是$0.44，115的是$0.21。離CAT的現在的價格越遠就越便宜，因為越難達到那個價位，但一旦獲利，盈利率就越大。

另一方面，我們可以把十月到期的同樣價位與九月到期的相比較，會發現每個價位都貴一點。十一月、十二月乃至明年到期的就更貴。這就是所謂的time value（時間價值）。因為期限長，CAT漲到預期價位的機會就越大，因此買方就需要付出更大的成本。有時我們看到CAT在幾天之內沒有變化或略漲，期權的價格卻有所下降，這是因為每一天過去都向到期日接近，時間價值逐天減少。

每個期權與CAT的實際價格都存在一個差價。如果買方在購買期權之後立刻行使權利，他一定會虧損。期權賭的是對未來的預期。in-the-money的價位差價較小，deep-in-the-money的價位差價就更小。這是因為買方先期付出的金額較大。還以CAT九月到期的call為例：100的差價是兩塊多，97.5的是一塊多，95的不到一塊。

買call的另一個作用是延遲全額購股的時間。例如你想買100股CAT，需要一萬多一點，但你現在沒有那麼多錢，到明年一月份才有，而你又不希望失去眼下投資CAT機會。你可以買一個明年一月到期的價位在80的call，目前價格為22元。這樣你付出兩千二百元，無論在明年一月CAT漲到160還是260，你都可以在那時以八千元購買100股CAT。著名的股市評論家Jim Creamer就非常贊成投資人用deep-in-the-money call來投資股票，特別是價格較貴的股票。他認為這樣做是把資本效率最大化。

買call的還有一個作用是為賣空股票止損。例如你向證券商借100股CAT現在賣掉，期待CAT將來下跌時再買回賺取差價。但如果CAT未如你所願下跌而是上漲，你就必須在市場以高價購買CAT來歸還你借的那100股。怎麼辦？你可以買一份保險，就是買一個call。如果call能夠贏利，就用來沖抵你手中放空的損失。

購買期權需要當時見現錢，沒有買股票的三天緩沖期。也不能用向證券商借的馬金（margin）。購買期權比較容易取得證券商的批准，因為投資人的損失最多是讓premium打了水漂，而不會傷及證券商（證券商審批投資人的期權交易申請時，首先考慮的是投資人的行為是否會使證券商自身承擔風險）。

下集我們繼續討論期權交易的其它方式。

[小閃]

現在給期權的公司幾乎絕跡，替代的是rsu

[信天游~]

偶一看這種東西就覺得自己腦子不夠用，智商堪憂的感覺。

[shawcable]

小閃 寫道:

現在給期權的公司幾乎絕跡，替代的是rsu

我想作者主要介紹私人期權交易方面的內容，不是公司福利。

信天游~ 寫道:

偶一看這種東西就覺得自己腦子不夠用，智商堪憂的感覺。

頭緒多，我聽說對於一個有全職工作的人，專心搞基本的東西，至少要三五年，還不能保證能搞出名堂，但是如果能搞出名堂，那前景還是不錯滴，但是不需要太多智商，如果要搞投資的話，那真的需要很高的智商了很靈性了。

[被禁止的用戶]

貼出你們的戰績出來，用事實說話。

[shawcable]

jys_didan 寫道:

貼出你們的戰績出來，用事實說話。

慚愧慚愧，初學階段，連慘敗的戰績都沒有 :lol: ，

原作者在文學城貼了他的交易截圖，上半年賺了28萬美金，他還覺得表現“平庸”，拿不出手，我是覺得太匪夷所思了，我這輩子永遠做不到。

[shawcable]

二、sell covered call 出售有保購股權

出售有保購股權是交易期權的六種方式中最常用、最安全、最保守的操作方式。就其本身而言，沒有風險，因此證券商一般都會允許交易。每個手裡握有股票的投資人都應對這一安全的期權交易方式有所了解，不妨隨時用一下。

所謂“covered（有保）”就是你在出售某購股權時手中持有該購股權所代表的相同數量的股票（underlying stock）。這樣一但你被要求出售股票，你只是把手中現有的股票交出去就是了，無需承擔市場上的風險。

你在想賣掉手中的股票時，不妨用covered calls增加一些額外的收益。

我們還以CAT和下面這個價位表舉例。



假設你現在手中有100股CAT，當前的價格是$101，你打算漲到$105時賣掉，以後CAT再會漲多少也不操心了。於是你可以賣一個九月份到期的價位為105的call，先每股得款$1.23。在九月份第三個星期五閉市時，如果CAT漲到$105以上，證券商將自動把你手中的CAT以$105的價格出售。這樣你不但得到了$105，還加上賣call得到的$1.23。也就是說你每股得款$106.23。

如果在到期日CAT沒有達到105的價位，你與賣方的期權合約便失效作廢，於是你白白得到了$123。而你手中的100股CAT安然無恙，你可以接著繼續賣下月到期的105 covered call，如此繼續下去，直到你把CAT在$105賣掉為止。也許到那時你已經利用你手中的CAT賣出幾次calls了。

當然你也可以直接選擇其他月份到期的call。譬如十月的105 call是$1.79，而不是九月的$1.23。合約的期限越長，價格就越貴，因為有time value。

你也可以選擇其他價位。譬如九月到期的110，premium是$0.43，比105的$1.23少一些，但賣出時每股多了五塊錢。假如你無意急著撒手賣掉你的CAT，只想利用它買點call賺一點，便可以選擇價位高一些，即使真的被叫到，也沒有損失。

如果你擔心CAT會下跌，但又不情願馬上售出手中的股票，可以選擇賣in-the-money call。例如賣九月的95，每股得款$6.75。如果在到期日時CAT只是部分下跌而未及$95，你可以得到premium的一部分。如果跌過$95，你便得到premium的全部，以此沖抵手中CAT跌價的損失。

covered call的缺點在於它的保守性。如果你在買covered call之後一飛沖天，達到$160或$260也與你無關了，因為你已經把售價鎖定在$105或其他某個價位上。所以如果你喜歡長期持有股票，任它自己看漲，期待將來有大收獲，我倒不建議過分使用賣covered call這種短線炒作的投資方式。

covered call的另一個缺點是延遲了投資人的隨機應變。如果你需要馬上售出手中的CAT，你必須先買回期權以解除合約，然後才能出售股票。

上面的價位表只是舉例，價格隨時都在變化。買賣期權與買賣股票一樣，也可以用market price（市場價格）即時成交或用limit price（指定價格）待價而沽。在買或賣期權之後，視情況的需要，你不必一直等到合約到期，可以隨時賣出或買回期權提前解除合約，承擔損失或獲取盈利。

從上面的價位標上可以看到一欄叫bid，另一欄叫ask。就是賣出價和買進價。買價高一些，賣價低一些。中間的差價（spread）就是交易商賺取的利潤。一般來講，期權的spread比股票的spread要大些，這是因為期權的流通性不如股票，而且有時交易商需要承擔time value的損失。如果你使用market price出售期權，交易商必須當時交易給你，而不是先找到買方再進行交易。這樣一旦找不到買方，交易商就只好自行消化。這當然就不是你操心的范圍了。所以有時spread很大，尤其是接近到期日時。因此我建議大家在交易期權時盡量使用limit price，少用market price。


三、sell naked call 出售無保購股權

顧名思義，裸call就是你在手中沒有CAT的條件下出售CAT的期權，純粹以賺取premium為目的。

裸call的風險很大。如果你賣了價位在105的裸call，而CAT一飛沖天，達到$160或$260，由於你手中沒有股票，你必須用高價在市場上購買CAT，然後在$105出售以履行合約。裸call的利潤是有限的，最多是premium的全部；而損失是無限的，因為理論上CAT可以漲到天上去。

因此證券商對裸call的批准很嚴格，要看你是否有足夠的經驗、知識和資本才允許你進行交易。因為如果你一旦無力履行合約，在你的帳戶中留下爛攤子，證券商就面臨風險承擔。

不像covered call有手中的股票作保，naked call必須在賬戶裡有足夠的現金或其他股票作抵押。如果出現抵押金不足的情況，證券商會要求你補充資金或了結合約。如果你不理會，證券商會強制了結合約。

賣裸call的另一個目的是投資人有意賣空股票時增加賣空的價格。基本理念是投資人不看好CAT，認為它會跌，於是在105或其他價位賣call。如果CAT真的下跌或沒有漲到105，就賺取premium。如果漲到105，就在那個價位買空。但如果CAT未入你所願下跌而是一路瘋漲上去，你就有麻煩了。

下集再介紹售股權（put）部分。

[被禁止的用戶]

shawcable 寫道:

jys_didan 寫道: 貼出你們的戰績出來，用事實說話。 慚愧慚愧，初學階段，連慘敗的戰績都沒有 :lol: ， 原作者在文學城貼了他的交易截圖，上半年賺了28萬美金，他還覺得表現“平庸”，拿不出手，我是覺得太匪夷所思了，我這輩子永遠做不到。

這很難學的，如果一定要學，你必須和那個人同住同工作，觀察每個細節，每分每秒。你不實際參與，很難

[shawcable]

四、buy put 購買售股權

買售股權與買購股權正相反。買call是期待underlying stock漲過strike price，然後要求賣方按照低於市場價格的預定價位出售股票，從而獲利；而買put是期待underlying stock跌過strike price，然後要求賣方按照高於市場價格預定價位購買股票，從而獲利。

我們還用CAT和下面的價位表舉例。



如果你期待CAT下跌，在九月到期的95價位上買代表100股CAT的一個put，每股價格為$0.83，共支付83元。如果在九月的第三個星期五閉市前CAT跌到$95以下，例如跌到$90。那麼你便要求賣方以高於市場價格的$95購買你的CAT。於是你的CAT的每股獲利是：$95 – $0.83 - $90 = $4.17。如果CAT在期限內沒有跌到$95以下，那你就白白損失了你先前支付的$83。

買put與直接賣空股票的交易動機是一樣的，就是看跌。較之直接賣空股票，買put的缺點是你必須事先支付額外成本，即購買put的premium。但與此同時它又具有三個優點。

一是賣空股票是先向證券商借股票賣掉，期待日後下跌時再低價買回歸還。因此你借股票又看證券商有無存貨，證券商便可以以無存貨為理由拒絕你的賣空交易。而直接買put便不存在這一問題。

二是賣空股票時你需要借股票，這就需要你的帳戶上有足夠的資金或其他股票作抵押。而買put只要你有那83元買premium即可。

三是賣空股票有無限的風險，因為理論上股票可以漲上天。如果你在$101賣空CAT，日後CAT漲到$160或$260，你就面臨巨額虧損。而買put最大的損失是將作為premium的83元全部打了水漂。

買put的另一個作用是保護你手中所持有的股票。例如你手中有CAT的股票，你打算繼續持有，希望它持續漲勢，但同時你又擔心它會下跌，買put等於給你的股票上一份保險。這是專業投資人和共同基金也常用的策略，尤其是面臨公司財務報告發布之際。

舉例來說，你手中持有的CAT今天的價格是$101。下午四點閉市之後CAT將發布季報。季報是好是壞呢？局外人很難知悉。也許有天大的利多，也許要引爆地雷。你不打算在季報之前賣掉CAT而失去可能的好機會。於是在95價位上花83元買一個put。如果第二天CAT漲到$120，你作為保險所支付的$83也只不過是小成本而已。如果第二天CAT大跌，你僅承擔$101至$95這一段的損失，所有$95以下的部分均由你購買的put負責打理。這樣便減少了損失。

和買call一樣，買put需全額現金支付。最大的損失是失去premium的全部。因此很容易得到證券商的批准。

我個人認為，買put最好是小成本買out-of-the-money put。我看不出高成本買in-the-money put有多大必要。這與用有限的資金以達到長線投資的目的的in-the-money call有所不同。

下集再講put的賣方。

[飛舞的音符]

我被call進去一直還沒脫手，一個字“慘”！