[朱堅強]

　　被譽為“全世界最多聰明人”的華爾街，為何最近一周對京東股價肆無忌憚地宣泄?僅因人民幣匯率大幅波動?因阿裡蘇寧聯姻的沖擊?

　　顯然，這是京東商城上市以來，遭遇的最大一場資本市場危機。

　　自打2014年5月22日登陸美國後，京東表現一直可算波瀾不驚。但巨變，一夜之間龍卷風般來襲。

　　2015年8月6日(上周四)始，京東連續多日跳空、斷崖式放量下跌，至今未停歇。截至8月12日，京東周跌幅高達16.53%，創其史上最大。且無論是周K線、月K線、季K線、半年K線，在自己的歷史記錄裡，京東都一水兒地留下了最觸目驚心的一根根大陰線。

　　《投資時報》記者查詢Wind數據進一步計算發現，以8月5日京東收盤價34.32美元計，短短5個交易日，至8月12日，其最低價格下探至 25.64美元，最大跌幅高達25.29%;按其總股本27.35億股計，5個交易日，京東蒸發市值237億美元，蒸發比例高達39%，總市值已退守至 370億美元一線。

　　如果說跌幅尚不足以顯現問題嚴重，另外兩個數據或許更反映投資人對京東的判斷與抉擇。同樣是截至8月12日，京東周換手率和周成交量均創歷史最高，並遠超歷史均值。這意味著，在“全世界最多聰明人”雲集的華爾街，投資者在集體選擇用腳投票。

　　僅是因人民幣匯率的大幅波動?

　　僅是因阿裡蘇寧聯姻的沖擊?

　　答案是否定的。這是因為，與阿裡巴巴[微博]、百度[微博]等其他中概股相比，京東跌幅遠超同胞。

　　國內知名私募投資人、深圳東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌[微博]8月13日晚向《投資時報》記者強調，美股投資者非常看重業績。在京東公關部門提供給《投資時報》記者看上去極為光鮮靚麗的一串串2015年二季度財務數據背後，到底還隱藏著哪些核心的、被華爾街投資者重點關注並促使他們撤離的負面數據?

　　數字不會說話，可這些“頑皮的家伙”，又偏偏道出太多。

　　那些被忽略的因素都在哪?

　　你或許會說，最近幾天中概股都在調整，阿裡巴巴也損失了不少，京東暴跌不足為奇。

　　真相是否果真如此?

　　《投資時報》記者對阿裡巴巴同樣區間的計算、統計顯示，截至8月12日，阿裡巴巴5個交易日最大跌幅為11%，總市值蒸發219億美元。

　　看上去，這與京東蒸發的237億美元市值不相伯仲。可往下細究，如果從總市值的體量對比看，阿裡蒸發的219億美元市值，不過占其總市值的10%，而京東，市值蒸發比例高達39%。

　　二者損耗，完全不在一個當量。

　　記者對京東最近一段時間的二級市場表現復盤時進一步發現，事實上，早在阿裡蘇寧8月10日(本周一)下午宣布結盟之前，京東的下跌之勢就已出現。統計顯示，除去上市第一周，京東周換手率達到史無前例的7.04%，遠遠超過3.25%的周換手率平均值;7788.40萬股的周成交量也創下歷史最高，大幅超過3571.27萬股的周成交量均值。

　　引人關注的是，國際頂級投行摩根士丹利8月11日宣布調低京東至中性評級，並將目標價大幅調低至35美元。依投資界不成文的慣例，凡研究員未在研究報告中明確寫明“買入”或“增持”，其含義基本就是—“你愛走就走吧”。而京東連續多日股價在27美元附近的低位徘徊，並輔以巨大成交量，已經顯示華爾街投資者比摩根士丹利的分析師們，要悲觀得多得多。

　　即便其間有京東與國內A股上市公司永輝超市(13.59, 0.01, 0.07%)達成戰略合作，京東將戰略入股永輝超市10%的股份，這番看上去尚可的利好，似乎也未能止住投資者加速離場的趨勢。

　　在只有英文版整本財報、京東公關部只提供給《投資時報》記者部分中文財務數據的背後，到底還隱藏著哪些被國內忽略、卻被華爾街投資者格外惦記的數字?

　　記者注意到，京東8月7日發布的2015年二季報顯示，二季度，該公司淨營收為人民幣459億元人民幣(約合74億美元)，同比增61%;淨虧損為人民幣5.104億元(約合8230萬美元)，淨利潤率為-1.1%。基於非美國通用會計准則下的淨虧損為1570萬元人民幣(約合250萬美元)，淨利潤率為-0.03%。淨虧損狀態下入股永輝超市，是外界對其有所詬病的緣由之一。

　　進一步看Wind資訊數據中京東的總資產變化可見，截至2015年6月底，其總資產達132.89億美元，較去年底的108.67億美元增長約 22.29%。這數據看上去不錯，可如果對比總負債的增速，結果則有些咋舌。2015年中報顯示，其總負債為72.84億美元，較去年底的47.39億美元，大幅攀升約53.70%。

　　根據雅虎財經匯總的數據，13位分析師在京東二季度財報出爐前，對其二季度非美國通用會計准則下每股收益做出了0.13元人民幣的平均預計。但財報的結果與之相差太遠。該公司二季度每股淨虧損0.19元，遠不及分析師預期。在一個凡事論估值、論預期的資本市場游戲圈裡，實際數據遠低於預期的命運，通常不會有太好的結果。

　　答案依然是否定的。

　　如果屬於行業通病，其他同類公司應難獨善其身。

　　《投資時報》記者進一步對比美國總市值排名前10的互聯網零售上市公司、尤其是中概股的核心數據發現，同類中，只有亞馬遜[微博]與京東的淨利潤與淨資產收益率為負值，其他公司均為正收益。而亞馬遜-2.31億美元的淨利潤，與其851.14億美元的總收入對比，遠比被看作是“中國亞馬遜”的京東數據，要“漂亮”太多。

　　在投資者極為看重的淨資產收益率(ROE)指標看，與同類公司相比，京東最低，為-21.38%，亞馬遜為-2.35%，唯品會為41.96%，阿裡巴巴為26.11%。在阿裡蘇寧牽手之後，至8月14日A股收盤時止，蘇寧雲商(20.20, 1.84, 10.02%)連續四個漲停板為阿裡助力不少。

　　記者注意到，今年6月，美國投資咨詢機構J Capital的分析師Annie Stevenson-Yang曾發布報告，將京東評級定為“賣出”，目標價設定為23.36美元—與此次京東暴跌至25美元附近倒是頗為接近。

　　這份報告聲稱走訪了21位京東供應商和京東前員工，其結論是京東嚴重誤導了投資者，存在六大問題。在著重對其商業模式進行質疑的基礎上，此份報告還指出，與類似的蘇寧相比，京東物流成本過高，其土地購買成本是蘇寧的3倍—4倍，且被劉強東寄予厚望的京東金融業務也不成功。

　　其後，京東對此報告予以了強烈反擊，並聲稱保留向SEC(美國證監會[微博])投訴的權利。

　　一位投資美股多年的私募基金大佬向《投資時報》透露，盡管他在美國投資了多個中概股標的，卻從未買過京東的股票。“我寧可買投資了京東的騰訊，也不會買京東。”

　　他援引Barron's(巴倫周刊)此前的評論說：“京東的持續成長力是個問題，這家公司從來沒有產生過任何盈利，似乎未來幾年也不准備產生自由現金流。如果它的重資產路徑無法跟上節奏，股票很有可能再度下挫甚至逼近IPO時的發行價19美元。”

來源：@投資時報