解密国际/市场为何预期美联储将延后降息?

美联储决策小组联邦公开市场委员会(FOMC)7日会议决定维持利率不变，而金融市场则普遍认为美联储的政策指引偏向鹰式暂停降息，暗示暂停的时间会更久。于是市场预期Fed于6月降息的机率下降，并普遍预期要到下半年才会降息; 摩根大通经济学者预期Fed要到9月才会降息; 高盛认为Fed今年将降息3码，从7月起降。 Fed究竟透露出那些信息，令各界对利率走向出现如此明显变化?

先看FOMC的会后声明，其中有三处出现文字改动，凡是Fed的长期观察者都了解其中必有微言大义。第一，声明一开头，就新增了“虽然净出口变动影响数据”这半句话。所指的数据，自然是第1季美国实质国内生产总值(GDP)负增长0.3%; 但在下文中，仍然陈述“经济以坚实的速度扩张”，显示Fed认为，这是因为国内厂商在关税生效之前抢先扩张进口产品，使“净出口”急剧恶化，才使GDP出现负成长。但4月之后进口势必急缩，第2季GDP预料也将反弹。因此声明中加上这半句话，显然是在表明Fed不会因为第1季经济萎缩，就改变现有的审慎立场。

第二，Fed在强调经济展望的不确定性增加时，又多用了“进一步”(further)一词，因此Fed在做利率决策时也将“进一步”地审慎，短期内降息的期望因而消退。

第三，也是最重要的一处改变，就是新增了“并判断失业升高与通膨升高的风险都提高”这半句话，可以解读成Fed认为“停滞性通膨”的风险升高。经济停滞，应该降息; 物价膨胀，就算不加息，也不应降息。

再看鲍威尔在记者会中的谈话。针对第1季GDP萎缩0.3%，鲍威尔表示“这有点令人搞不懂; 但我认为我们了解情况，而且不会真正使我们有所改变“。 “了解情况”，代表Fed掌握的信息显示经济仍然“健康”，因此不会改变决策立场。而且他在记者会上，11次提到观望（wait-and-see）立场，22次用到“等待”（wait），且重申“不急于”降息。

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Fed主席鲍威尔在5月决策会后记者会上，对川普的关税措施已经不再闪躲。美联社

鲍威尔谈话时，对川普的关税措施已经不再闪躲，表明如果已经宣布的大幅提高关税措施持续，可能会造成通胀升高，经济成长减缓，及失业增加。川普之前一再要求鲍威尔“做正确的事”，赶快降息; 鲍威尔则直接反呛，表示“做正确的事，就是等待情况进一步明朗”; 鲍威尔强调“我们并不觉得必须太急。我们觉得有耐心应属适当。当然，当情况演变时，我们能够迅速行动“。

促使Fed偏向鹰派最重要的硬数据，自然是4月就业数据仍然坚实; 不仅单月就业超出预估，且3个月移动平均增加人数也比之前更高。因此除非接下来的就业数据剧减，或通胀进一步下降，否则6月降息的机率将进一步下降。

其次，川普混乱的关税政策，已使Fed左右两难。如果太早降息以支持经济，可能加重短期通膨压力，因此美联储必须追踪硬数据，尤其是劳动市场; 然而一旦数据证明就业已明显恶化，则意味着经济衰退的风险将加深。更有甚者，则是出现停滞性通胀的双输局面。