俄罗斯: 五个危机警报!俄罗斯经济还挺得住吗?

2025-05-15 | 来源: 火星宏观 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

墙内自媒体火星宏观文章：俄罗斯经济面临多重危机：上市公司发出成本失控、税负加重、债务高企、银行困境及能源价格暴跌五大警报；一季度工业产出实际下降9%，小麦出口锐减。高利率、出口受限及战争优先策略加剧困境。俄企业濒临崩溃，经济正滑向萎缩，复苏前景黯淡。

一、俄罗斯上市公司发出迫在眉睫的五个危机警报信号。

到五月假期，俄罗斯几乎所有上市公司都报告了 2024 年的情况（政府不允许这样做的公司除外，例如 Surgutneftegaz）。同时，俄罗斯统计局、央行第一季度的报告发布，这让我们对俄罗斯的公共企业发展动态有了一定的了解。

众所周知，俄罗斯的货币供应量M2继续以高速增长，尽管增长正在放缓。截至 2025 年 4 月 1 日，卢布货币供应量M2为 116.5 万亿卢布，年增长率达到 17.0%。

但包括俄罗斯的一些国有企业在内的大量企业却正处于裁员和停产的边缘。许多产能被封存，仓库库存充足，没有出口销售。煤炭行业简直就是一场灾难，出口禁令对运输施加限制。这一切都不是危言耸听，而是现实主义。这些事实出现在大多数俄罗斯经济学家的报告和分析中。

这是俄罗斯投资市场一个相当知名的研究机构“智能实验室”于5月9日发表的对俄罗斯2024 年和2025年第一季度最大上市公司的研究报告摘要，摘要列举了俄罗斯企业迫在眉睫的五个危机信号。

第一，企业正在输掉成本之战。

上市公司谢韦尔的收入终于恢复到2019年的水平，但 EBITDA （息税前利润）低 2 倍，FCF （公司在扣除所有运营成本、税金和资本支出后的自由现金流）为负值。顶级零售商Magnit 和 X5的营业收入每年稳步增长 20%+，但 EBITDA 已经停滞了几个季度。

IT 公司从过去两年的成功中失去了理智，员工膨胀，失去了对成本的任何控制。结果，Positive和Yandex几乎变得无利可图！等等。如果我们强调总体趋势，那就是通货膨胀才是赢家，而公司本身在控制成本方面面对通胀无能为力。

第二，所得税从 20% 提高到 25%，是利润下降的额外负担。

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这个问题其实不是问题，而是现实。克里姆林宫将所得税从 20% 提高到 25%。看起来没什么，但当利润本身也下降时，结果就是对企业的双重打击！

第三，债务负担沉重的公司情况恶化。

债务的形成是出于各种原因，但它们是基于制裁。例如，Mechel 遭受了中国需求不足的困扰；Segezha由于其主要产能位于该国西北部，出口集中在欧洲而一蹶不振；M. Video由于电子产品进口问题而陷入半停产。仅这三家公司拥有约 0.5 万亿卢布的债务。

第四，银行开始出现问题。

更准确地说，他们已经开始了！第一梯队的银行比如Sberbank 仍在坚持，但第二梯队的银行已经出现问题。根据 RAS 的数据，Sovcombank 第一季度已经失去盈利录得亏损，VTB 的利息收入下降，MTS 银行则因坏账率太高已经引发了兑付问题。

第五，石油和天然气公司因国际市场价格持续下跌经营陷入困境。

我们先不谈不幸的俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom），这家公司失去欧洲市场后已经亏损两年了。油价下跌对所有石油公司来说都是噩梦。

事实上，面对60美元的海运石油限价，如果去掉历史上创纪录的每日跌幅，俄罗斯市场并不是很不稳定。平均而言，今年以来俄罗斯石油公司的收入下降了五分之一。

现在，俄罗斯处于上市公司利润显著下降的周期中。与此同时，如果和平谈判成功，俄罗斯可以希望货币政策发生逆转，但它们不会开始。俄罗斯的企业希望各方仍能达成协议。因为如果没有达成和平协议而继续战争，那么俄罗斯的企业将在面临消费不足的促销活动中继续陷入亏损泥潭而奔向死亡。