俄羅斯: 五個危機警報!俄羅斯經濟還挺得住嗎?

2025-05-15 | 來源: 火星宏觀 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

牆內自媒體火星宏觀文章：俄羅斯經濟面臨多重危機：上市公司發出成本失控、稅負加重、債務高企、銀行困境及能源價格暴跌五大警報；一季度工業產出實際下降9%，小麥出口銳減。高利率、出口受限及戰爭優先策略加劇困境。俄企業瀕臨崩潰，經濟正滑向萎縮，復蘇前景黯淡。

一、俄羅斯上市公司發出迫在眉睫的五個危機警報信號。

到五月假期，俄羅斯幾乎所有上市公司都報告了 2024 年的情況（政府不允許這樣做的公司除外，例如 Surgutneftegaz）。同時，俄羅斯統計局、央行第一季度的報告發布，這讓我們對俄羅斯的公共企業發展動態有了一定的了解。

眾所周知，俄羅斯的貨幣供應量M2繼續以高速增長，盡管增長正在放緩。截至 2025 年 4 月 1 日，盧布貨幣供應量M2為 116.5 萬億盧布，年增長率達到 17.0%。

但包括俄羅斯的一些國有企業在內的大量企業卻正處於裁員和停產的邊緣。許多產能被封存，倉庫庫存充足，沒有出口銷售。煤炭行業簡直就是一場災難，出口禁令對運輸施加限制。這一切都不是危言聳聽，而是現實主義。這些事實出現在大多數俄羅斯經濟學家的報告和分析中。

這是俄羅斯投資市場一個相當知名的研究機構“智能實驗室”於5月9日發表的對俄羅斯2024 年和2025年第一季度最大上市公司的研究報告摘要，摘要列舉了俄羅斯企業迫在眉睫的五個危機信號。

第一，企業正在輸掉成本之戰。

上市公司謝韋爾的收入終於恢復到2019年的水平，但 EBITDA （息稅前利潤）低 2 倍，FCF （公司在扣除所有運營成本、稅金和資本支出後的自由現金流）為負值。頂級零售商Magnit 和 X5的營業收入每年穩步增長 20%+，但 EBITDA 已經停滯了幾個季度。

IT 公司從過去兩年的成功中失去了理智，員工膨脹，失去了對成本的任何控制。結果，Positive和Yandex幾乎變得無利可圖！等等。如果我們強調總體趨勢，那就是通貨膨脹才是贏家，而公司本身在控制成本方面面對通脹無能為力。

第二，所得稅從 20% 提高到 25%，是利潤下降的額外負擔。

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這個問題其實不是問題，而是現實。克裡姆林宮將所得稅從 20% 提高到 25%。看起來沒什麼，但當利潤本身也下降時，結果就是對企業的雙重打擊！

第三，債務負擔沉重的公司情況惡化。

債務的形成是出於各種原因，但它們是基於制裁。例如，Mechel 遭受了中國需求不足的困擾；Segezha由於其主要產能位於該國西北部，出口集中在歐洲而一蹶不振；M. Video由於電子產品進口問題而陷入半停產。僅這三家公司擁有約 0.5 萬億盧布的債務。

第四，銀行開始出現問題。

更准確地說，他們已經開始了！第一梯隊的銀行比如Sberbank 仍在堅持，但第二梯隊的銀行已經出現問題。根據 RAS 的數據，Sovcombank 第一季度已經失去盈利錄得虧損，VTB 的利息收入下降，MTS 銀行則因壞賬率太高已經引發了兌付問題。

第五，石油和天然氣公司因國際市場價格持續下跌經營陷入困境。

我們先不談不幸的俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom），這家公司失去歐洲市場後已經虧損兩年了。油價下跌對所有石油公司來說都是噩夢。

事實上，面對60美元的海運石油限價，如果去掉歷史上創紀錄的每日跌幅，俄羅斯市場並不是很不穩定。平均而言，今年以來俄羅斯石油公司的收入下降了五分之一。

現在，俄羅斯處於上市公司利潤顯著下降的周期中。與此同時，如果和平談判成功，俄羅斯可以希望貨幣政策發生逆轉，但它們不會開始。俄羅斯的企業希望各方仍能達成協議。因為如果沒有達成和平協議而繼續戰爭，那麼俄羅斯的企業將在面臨消費不足的促銷活動中繼續陷入虧損泥潭而奔向死亡。