"对赌失败的第300天,我从千万富翁变成失信人"

2025-05-30 | 来源: 融中财经 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

越来越多的创业者正在沦为失信人。

最近，投资人郑刚诉锤子科技“1500万借款”一审判决出炉。锤子科技被判令偿还借款1500万元，并按照年利率6%支付利息，承担诉讼费共计约12.7万元。

罗永浩与郑刚的“对赌之约”引发的纠纷在创投圈绝非个例。

今天，一级市场中关于对赌、回购十分常见，通常不接受回购条款的项目很难从投资机构手里拿到融资，特别是自2023年起，一批以IPO为对赌目标的融资企业，陆续触发回购条款。如承诺2023年底上市的百神药业、承诺2024年底上市的优迅医学、承诺2025年底上市的风和医疗等，以及今年冲击港股IPO的映恩生物、周六福、卡游公司等。此前，深创投批量发起回购诉讼，更是引发圈内有关“耐心资本”与“对赌回购”大量讨论。

一个个活生生的案例背后，是部分投资机构对保本、高回报的期望过热，将风险投资附加回购责任，偏离了传统风险投资的本质，给企业创始人带来巨大压力。

2024年中共中央政治局会议首次提出了 “壮大耐心资本” 的理念，强调国有资本应起表率作用，给予创新投资更多耐心。创新创业本身充满风险和曲折，机构不应过度期望创企在短时间内取得特定成就。随后一年时间，上海、广州、深圳、北京等多地国资，包括降低返投、加大容亏率以及主动将基金延期等。

“对赌协议的设计初衷，是为了在信息不对称和未来不确定性的背景下，平衡创业者与投资人的利益，为投资行为增添一份保障。然而，在实际操作中，对赌协议往往异化为一种 ‘短平快’的利益博弈工具。”投资人北铮告诉记者，“眼下国资已是支持科技创新、陪伴高科技、硬科技企业成长的重要耐心资本，但关于对赌，国资机构由于属性问题，（态度）相对更强势一些。相比而言，美元基金对此则会更友好一些。”

事实上，在全球科技创新标杆—美国硅谷的项目投资中，对赌的使用占比很小。

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当国资成为中国股权市场的主流力量，唯有秉持长期耐心的投资理念，机构才会更加注重挖掘企业的内在价值和发展潜力，才愿意与企业共同成长，即使企业在发展过程中遇到暂时的困难和挫折，也会给予支持和帮助，而不是通过对赌协议施加压力。

对赌协议与长期耐心资本投资，犹如两条看似并行却又充满纠葛的轨道，深刻影响着创业者与投资人的命运走向，二者的关系远比表面上复杂得多。

对赌失败，老板变老赖

锤子科技的罗永浩，在锤子科技生死存亡之际，被迫签署强制回购股份的协议。一旦锤子科技破产清算，罗永浩需承担无限连带责任。蓝城兄弟创始人耿乐，因公司股价不及 “对赌” 预期、业绩持续亏损，触发对赌条款，最终不得不出售和质押公司股份，离开自己亲手创办的公司。广州纽诺教育科技有限公司创始人王荣辉，创业12年，因无法履行与投资方的对赌协议，背负千万回购债务，被执行限高，医保卡也被冻结，还被投资方申请拘留。

有人说，创业的尽头是负债，负债的尽头是老赖，老赖的尽头是跳楼。

在司法实践中，“失信被执行人”本应是惩治恶意逃债者的利剑，却在执行过程中演变为创业失败者的集体刑场。有数据显示，目前全国失信被执行人15852100人，其中大部分都是中小微企业主，且都是当初踌躇满志的创业者。而在某研究机构收集的198份有效问卷中，超过60%的受访者表示“被列入黑名单时企业已无资产可执行”。

2016至2018年，资本市场上充斥着各种对赌协议，想拿创投机构的钱就必须签对赌几乎已被默认。许多协议到期后都留下了诸多后遗症，因对赌而失去公司控制权、被列入“老赖”名单的创业者不在少数。而这些案例背后，反映出的正是对赌协议在实践中的诸多问题。

“对赌协议，由最早一批顶级美元机构引入国内并使用。之前也有明星投资人发文解释过，相应的回购条款、对赌条款，一定程度上是由于投资机构和企业方存在信息错配。”北铮告诉记者，“眼下国资已是支持科技创新、陪伴高科技、硬科技企业成长的重要耐心资本，但关于对赌，国资机构由于属性问题，（态度）相对更强势一些。相比而言，美元基金对此则会更友好一些。”