颠覆式创新之"矛"和护城河之"盾",巴菲特如何选择?

2026-02-05 | 来源: 杨岳斌 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

人工智能带动的新一轮科技革命如火如荼，围绕前沿科技的投资浪潮同样风起云涌。但是如果从价值投资的理念出发，前沿、破坏性创新相关的产业是否可以长期投资，又该如何投资？

1999年，美国正处于互联网泡沫的狂热之中，巴菲特却在一场演讲中为这种狂热“泼了一盆冷水”。他在美国爱达荷州太阳谷峰会所做的闭幕演讲中，公开阐述了他对于熊彼特“创造性破坏”理论的实质性理解。

他通过援引汽车替代马车、航空业改变世界等历史案例，指出这类在当时看来极具创新意义的颠覆性技术，尽管创造了巨大的社会价值，却无法为投资者带来持续的财富积累。巴菲特强调，投资的核心是确定企业的竞争性优势，以及是否具有持久性。唯有拥有广泛、可持续护城河的产品或服务，才能为投资者带来真正的回报。

2007年，在伯克希尔致股东信中，巴菲特再次明确指出，熊彼特的“创造性破坏”虽然对社会而言是有益的，但却排除了投资中所最需要的确定性。

2022年，92岁的巴菲特再次以他跨越周期的经验，以更直白的语言阐释对熊彼特理论的思考：“创造性破坏理论表明市场经济存在两面性：一面是不断扩大的失败者群体，另一面是持续涌现的优化产品与服务。”

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这一说法与巴菲特过往的观点一脉相承，这是他以不同方式在分析“创造性破坏”与护城河理论内在关联的关键表述：一方面，他笃信创新是市场经济的核心驱动力，故而历史上多次在市场至暗时刻的逆向操作，如2008年次贷危机引发信心崩塌之际，会以“买入美国”的口号彰显出他对市场经济底层运行逻辑（创新）的信心；另一方面，他的投资策略却与之形成互补，即严格筛选那种能够抵御“创造性破坏”这一强大同时又极具毁灭性力量的企业。

“创造性破坏”理论是由美籍奥地利经济学家约瑟夫·熊彼特在20世纪40年代提出的经济学理论，强调企业家通过创新打破市场均衡以推动经济发展。熊彼特的“创造性破坏”是创新驱动的底层重构，是由新组合驱动的质变过程。新组合包括新产品、新的生产方式、新市场、新的原材料、新的组织方式。新的组合一旦成功，就会摧毁旧的市场结构、旧的企业，旧的盈利模式。

在创造性破坏的另一面，巴菲特更强调“护城河”对投资的重要性。他在熊彼特 “创造性破坏” 所驱动的市场经济持续增长中，进行了一种精妙筛选：尽可能避开那些可能被颠覆性创新击垮的企业，转而寻找那些能够与动态变化共生共荣的卓越生意。

那么企业的"护城河"从何而来，“护城河”之“盾”能否抵御“创造性破坏”之“矛”？让我们聚焦伯克希尔投资经典案例喜诗糖果和布法罗报纸，通过实际案例来回答这个问题。

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