刘海影谈股论经: 刘海影专栏：中国经济难盼V型反转(图)

2009-06-19 | 来源: 北美中文网博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

上证终指自2008年11月见底后，引导全球股市展开大幅反弹，历时已经6个月。与此同时，伴随着一系列经济指标的改善，越来越多的市场人士转趋乐观。此时，一个重大问题是关于中国经济复苏的可能路径。

笔者认为，中国经济最黑暗的时期已经过去。不过，展望未来，我们无法表达过多的乐观。目前市场上流行的“V型反转”论没有理解到中国经济面临的根本性转型所需要克服的挑战。展望可以预见的未来，中国经济增长速度即使有所回升，也将仍然运行在“增长乏力”状态。

出口驱动力枯竭

出口按照20%以上的增长速度发展，是中国经济近年来保持快速增长的最大动力，由此驱动的沿海工业区潮起潮落一般的产业升级浪潮直接贡献于：劳动生产率的快速提高、对产业工人的巨大需求、城市化、巨大规模的城市基础建设、房地产热潮、重工业化以及GDP的快速增长。

而出口的快速增长受益于有利的国际经济环境、低估的人民币币值以及劳动生产率的快速提高。

在加入世贸8年、中国出口规模扩张10倍之后，并且面临美国外部经济失衡趋势根本性逆转，中国出口增长速度将注定无法保持20%以上的增长速度。

具体而言，美国经济增长经历的巨大规模的“去杠杆化”过程令美国贸易逆差在短时间内大幅收窄，从2005年最高占GDP的6%以上降低到近期的2.2%。按照预计，这一进程仍将持续，并有望在1-2年内进一步降低到1%左右。

根据笔者的分析，中国出口已经度过了最黑暗的阶段，其急剧下滑的时期可望结束。展望未来，我们有望看到出口同比增长速度快速反弹到0值附近。而坏消息是，即使在今年下半年出口增长速度恢复正值，其速度也仅能维持单位数。

经济将增长乏力

出口增长是中国经济的“终极发动机”。伴随着出口从20%-30%正增长滑落为20%负增长，中国GDP发展速度也从2007年峰值时候的13%（同比）直线滑落，在去年落入“相对衰退”状态。

中国政府推出的数额庞大的救市计划对于保持中国经济的暂时稳定做出了一定贡献。但鉴于政府主持的投资固有的低效性以及对民间投资的挤出效应，该计划对于中国长程增长轨迹并没有重大影响。

不过，伴随着出口增长率触底回升，中国经济很可能已经度过了最暗淡的时光。在可以预见的时间内，中国GDP同比增长速度有望逐渐改善。即使如此，我们将难以看到中国经济重归两位数增长，而停留于“增长乏力”状态。

但也有好消息，那就是：中国通货膨胀形势不会恶化。中国政府救市计划导致货币供应量大幅飙升，不过，鉴于实体经济的持续低迷，现实的货币需求并不足以支持货币供应量的长时间超额增长。货币供应量在维持一段时间的高水平增长之后将会逐步回落到正常区域。

与此同时，大量闲置生产能力的存在与增加，在出口增长无力予以消除的环境中，中国通货膨胀的压力并不大。事实上，按照我们的分析，中国经济有可能在轻度通货紧缩状况下继续运行一段时间。

A股近期可能整理

中国股市已经提前反映了中国经济可能升温的前景。与最低点相比，上海股市大幅上扬70%。不过，中国股市对GDP增长速度的预期很可能过分乐观。这促使我们相信，在合理的回调整理之前，中国股市难以继续提供超额回报。