黃金跌、美元漲:全球資本正在重寫游戲規則

2026-07-11 | 來源: 虎嗅APP | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

本文來自微信公眾號：AI時代我的人生下半場，作者：席春迎博士

幾天前，在《美伊“大和解”背後：黃金暴漲的真正邏輯，不是避險，而是貨幣秩序重構》一文中，我提出了一個觀點：今天的黃金，已經越來越不像傳統意義上的避險資產，而正在成為全球主權信用體系重構過程中的核心資產。

文章發出後，不少朋友認同這個觀點，但也有人提出疑問。因為就在最近幾天，美聯儲新任主席沃什首次主持議息會議並釋放明顯鷹派信號，與此同時，美伊簽署諒解備忘錄，中東局勢出現階段性緩和，市場隨即出現劇烈波動。

6月18日，現貨黃金一度跌破4190美元/盎司，單日跌幅超過2.7%，較此前創下的歷史高位回落逾200美元；紐約原油期貨盤中跌幅超過4%，重新跌回70美元附近；比特幣單日跌幅超過5%，一度失守63000美元關口，全球加密貨幣市場總市值一天蒸發超過2000億美元；與此同時，美元指數快速反彈並重新站上100關口，10年期美國國債收益率重新逼近4.5%。

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短短24小時內，黃金、原油、比特幣等此前受到資金追捧的資產集體回調，而美元和美國國債重新成為全球資金追逐的對象。一些市場人士據此認為，黃金此前的上漲邏輯已經結束，美元重新成為全球資本唯一的避風港，所謂貨幣秩序重構不過是市場講述的新故事而已。

如果僅僅觀察幾天甚至幾個星期的市場表現，這種判斷似乎有其合理性。但如果把視野放在更長的時間尺度上，就會發現這恰恰是當前市場最大的認知誤區。因為很多投資者始終在用同一套框架解釋所有現象，而事實上，今天的全球金融市場已經同時運行著兩套邏輯完全不同的體系：一套體系決定未來幾個月的價格波動，另一套體系決定未來十年的資本流向。如果看不清這兩套體系的區別，就很容易把短期波動誤判為長期趨勢，把流動性變化誤判為時代方向。

從短期來看，沃什釋放鷹派信號之後黃金下跌、比特幣下跌、美元上漲，完全符合傳統金融理論。因為短期市場最核心的變量仍然是流動性，而全球流動性的定價權至今仍然掌握在美聯儲手中。當市場預期未來美國利率維持高位甚至存在再次加息可能時，美元資產的吸引力自然上升。資金會流向美元存款、美國國債以及其他美元計價資產，而黃金和比特幣這類不產生利息收益的資產則會面臨階段性壓力。

過去幾十年，全球資本市場一直按照這條邏輯運行：美聯儲決定利率，利率決定美元，美元決定流動性，流動性決定資產價格。因此，沃什的一次鷹派表態能夠引發全球市場重新定價，並不令人意外。

然而，如果僅僅看到這一層，就無法解釋過去幾年黃金為何能夠在美元強勢周期中持續上漲，也無法解釋為什麼全球央行正在以前所未有的速度增持黃金。按照傳統理論，黃金本應是利率和美元的函數，但現實卻越來越偏離這一模型。過去兩年，推動黃金上漲的主要力量已經不再是普通投資者的避險需求，而是各國中央銀行和主權基金的長期配置需求。換句話說，黃金正在從一種投資資產逐漸演變為一種主權信用資產。