美联储要缩表吗：这是高盛的回答

　　最近美联储官员公开发言重燃了市场对美联储缩表的兴趣。那美联储究竟有没有可能缩表呢？缩表又将会造成什么样的影响......高盛给出了投资者最常见的9个问题的答案。

　　目前，美联储将到期后的本金投资于美国国债和机构MBS中，高盛认为美联储将到期后本金继续投资的行为将至少持续至2018年中。

　　若结束本金再投资，美联储的资产负债表将缩水，也就是所谓的“缩表”；另外，若美联储出售资产，资产负债表也会缩水，这是更加主动的“缩表”。

　　高盛称，美联储更快停止本金再投资的可能原因有：（1）出人意料的强劲增长；（2）对美元走势过强的担忧；（3）确保平稳过渡到下一任美联储主席。然而，高盛认为，美联储在经历了2013年的削减恐慌后，将会审慎行动，美联储可能需要考虑它的行动将会对债务管理和监管目标有什么影响。

　　高盛认为，耶伦领导下，美联储出售资产的可能性不大。但对于新到期债券的更积极的管理，将是一个可能的选项，比如说缩短新购买资产的久期，这将会加速美联储资产缩水（portfolio runoff）。

　　美联储结束本金再投资，将导致MBS更多地发行给私人投资者。而对于国债，美联储停止本金再投资对久期的影响，将取决于即将上台的政府如何选择调整融资来源。美联储QE的市场经验之一就是，美联储释放的信号是非常重要的。这对于美联储缩表也是一样的，市场将会根据美联储官员的信号进行反应。

　　问题一：当前的资产负债表是什么？美联储是怎么描述其前景的？

　　回答：美联储当下将国债、机构债券和机构MBS到期偿付的本金进行再投资，因此美联储名义上的持有的证券资产规模是不变的。纽约联储代表美联储在市场上购入机构MBS。美联储的购买和其他竞争者不形成竞争关系，美联储提交的是非竞争性投标，并且美国财政部会针对美联储的需求量，相应增加拍卖规模。目前，美联储并未积极管理购买的债券的久期：它只是简单地根据国债公开发行的比例分配其国债竞标。

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　　图表一：美联储参与国债拍卖取代到期债券

　　

　　在2015年的声明中，美联储称，本金的再投资将会继续，直至美联储的利率正常化良好地进行着。美联储会议不久，纽约联储主席杜德利称，本金再投资将取决于经济增长的背景：美联储声明中的“良好地进行着（well underway）”很模糊...如果经济增长非常迅速，回到零利率的风险很低，那么本金再投资可能会在利率较低的情况下停止。否则，如果经济缺乏上涨动力，回归零利率的风险相当高，那么本金再投资停止只会发生在联邦基金利率更高的情况下。

　　市场参与者普遍预计，“良好地进行着”意味着从当前水平进行3-4次加息。在纽约联储针对何时停止本金再投资的常规调查中，一级交易商的经济学家的预期中值是1.38%，而单独投资者调查的预期中值为1.56%。

　　在两种情况下，被调查者都认为再投资政策将会在2018年年中结束。

　　问题二：最近发生了什么变化？

　　答：美联储官员已经开始更加频繁地讨论缩表。目前为止，包括在去年12月的美联储会议声明，这些评论自身并没有太值得注意。比如说，波士顿主席Rosengren已经讨论资产负债表有一段时间了，美联储理事Brainard也只是重复美联储的一贯立场——如果经济前景有变化，结束本金再投资的时间可以改变。尽管如此，将这些讲话放到一起，最近的评论表明，随着美联储已经经过几次加息，美联储官员已经开始调整他们的观点。美联储官员也有可能提前行动，以避免特朗普政府的批评。特朗普团队的多个经济顾问看起来，都比较偏好规模较小，久期较短的美联储资产负债表。