对于信贷市场危机的预测使得耶鲁毕业的一位计算机科学家和一些资产管理经理人正在打造健康的投资回报。
2006年秋季 ﹐对冲基金经理Nandu Narayanan被一个相对不佳的经济指针所震惊﹐该指针是信贷额占到一个国家GDP的比率。在1990年代后期亚洲经济危机爆发时﹐当时马来西亚的该比率令人惊讶地达到了220% ﹐也即是说每1元钱的经济产出有2.20元的负债。而去年秋季时﹐美国的该比率令人大跌眼镜地上升到370%到440% ﹐其差异取决于计算方法的不同。Narayanan表示﹐世界上其它国家的经验是前车之鉴﹐在美国任何利率的上升都可能引发信贷市场大的问题。为此他充分利用美国信贷市场可能出现危机的这个早期信号﹐重新部署其资产。
这就是那些所谓的宏观基金(macro fund)管理人所具有的宏观前景意识。Narayanan是一些宏观基金管理先驱的弟子。作为一个耶鲁训练出来的计算机科学家﹐他拥有博士学位和麻省理工大学斯隆管理学院的MBA学位﹐在斯隆他师承著名的经济学家兼纽约时报专栏作家Paul Krugman。他的学术背景使得他具有从其它数据中综合整理出大的发展思路的能力。他将这种能力运用到Tiger Management对冲基金创始人亿万富翁Julian Robertson设立的宏观基金﹐以及Caxton Associates对冲基金创始人Bruce Kovner所设立的宏观基金管理中。
后来Narayanan设立了自己的宏观基金管理公司﹐金额为1亿美元的Trident投资管理基金。由于坚信哪怕是适度的利率上升也可能触发信贷市场较大的危机爆发﹐Narayanan预计在金融市场交易的次级按揭贷款产品的价值将下跌。为此他大量买入由次级贷款发放人和按揭贷款保险商发放债务的保单﹐因为如果这些贷款发放人和按揭贷款保险商受到违约率上升的冲击﹐那么这些保单的价值将上升。在按揭贷款保险市场他也采用了同样的策略。
根据最新的数据显示﹐截止于七月底﹐他的基金今年来升值了25%。到8月24日﹐Trident在2007年的回报率达到了35%。Narayanan认为这是对他对于坏帐将增加的预测的回报﹐信贷市场危机将使得企业信贷产品的价格进一步下跌﹐而这将不断推高Trident的回报。Narayanan指出﹐如果我们看跌的产品价值为零的话﹐那么我们拥有了获得200%回报的机会﹐但这看来是不可能的﹐预计我们最终的回报可能在60-80%之间。
这只是机智的资产管理经理如何从信贷危机中获利的一个例子﹐潜在的金融危机将导致经济发展的衰退。当低利率时代和宽松的借贷标准突然出现逆向变化﹐今年夏季信贷市场也就出现逆转﹐而这些变化曾经导致1987年的股灾和2000年的高科技泡沫破灭。
很显然市场的剧烈波动使得投资者受损﹐由Bear Stearns (BSC) 和高盛证券 Goldman Sachs Group (GS) 这些大银行操作的对冲基金已经受到重创。当然这种情况也为一些资产管理经理和个人投资者创造了获利的机会。
管理着200亿美元纽约对冲基金的John Paulson在去年冬季已经注意到了次级房贷指数下跌的迹象﹐为此他在次级按揭贷款市场做空。今年来Paulson的获利率已经超过了300%。位于达拉斯的Hayman Capital Partners也通过做空次级房贷﹐取得了相似的战果。
当然你并不需要有200亿美元的对冲基金或是计算机科学家才能击败市场。Parrot Trading Partners ﹐这个由一个父子组成的团队管理的1000万美元的基金﹐也通过在期权市场的交易使得今年来的回报率达到了大约15%。
对信贷产品做空并非是在目前环境下的唯一获利方式。今年来回报率达到62%的BAM资产管理公司的合伙人之一John Becker表示﹐适时地进行能源和其它资产的交易﹐例如汇率和利率交易﹐使得公司业绩出色。
当然获得如此高额回报的资产管理经理是非常少﹐只有一少部分基金经理在今年夏季的信贷危机中获利。大多数基金经理专注在股票市场而忽略了信贷市场的缺陷。根据HFR加权综合指数反映﹐今年来对冲基金的平均升幅为7.95% ﹐在其追踪的基金里﹐每12个对冲基金中只有4个基金的回报率超过平均升幅水平。但是今年新兴市场的对冲基金是明显的赢家﹐其回报率达到了18.03%。股票对冲基金的回报率刚刚超过平均水平﹐达到8.63%。
新兴市场的回报率令人惊讶﹐互惠基金公司Eaton Vance管理的大中国投资基金今年至今为止的回报率为18.46%。该公司股票投资部门负责人Duncan Richardson表示﹐美国信贷市场的危机与全球市场并无联系﹐这一点有些出乎他的意料﹐美国信贷危机对全球经济的影响还有待观察。
著名的短线炒手Tice认为﹐杠杆收购交易可以挽救表现贫乏的股票市场﹐但是由于杠杆交易依赖于便宜的借贷利率和宽松的贷款条件﹐现在这些条件已经发生变化﹐使得市场环境变的艰难。
那么在这样的新环境中如何才能获利呢﹖Richardson认为过去几年市场目光一直围绕信贷市场﹐只要利率上升﹐证券市场将成为新焦点。许多资金可能涌入不动产。Third Avenue Management的联合首席投资官Curtis Jensen认为﹐不动产公司已经被严重低估﹐随着按揭贷款条件的收紧﹐商业不动产公司将受益于租金收入的增加。多年来不动产行业首次出现了非常良好的投资机会。
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