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刘海影谈股论经: 刘海影专栏:全球经济形势年中盘点

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在年初的预测中,2008年美国经济将会增长0.9%。从目前情况来看,美国经济很可能险险避开了衰退的拥抱。一方面,崩溃论者的“世界末日”场景并没有、也不会出现;另一方面,经济形势也证明年初经济学家的平均预期过分乐观,他们被迫不断调低其预测。




(经济学家们不断修正的预期开始接近我在年初的预测。数据来源:Bespoke)


我估计,美国经济将会陷入所谓的亚增长状态,并且将会维持相当长一段时间。按照我的模型预测,2008的经济增长速度略微调升到1%,2009年速度则略微调低到1.4%。

也正如之前曾经提到的,欧洲与日本经济在美国之后,将会感受寒流。最新经济指标已经显示明确征兆。例如,今天公布的德国经济研究所商业经济指数(PMI)从51.1降低至49.5,2003年来首度显示产业经济处于收缩状态。发展中国家相对美国的滞后时间更长一些,但迟至今年第三个季度,全球经济都将感受增速下滑的压力。

美联储快速有力的行动阻止了金融紊乱演变为经济失序。政策利率从5.25%直线下调到2%的必要性,被一系列的经济指标所证明。例如,失业率快速攀升到了5.5%,远高于经济学家们在年初时候5%(2008年底)的乐观预测。

麻烦的是,在经济增速下滑的同时,石油、食品价格在快速上扬,在一个流动性泛滥的世界中制造出庞大的通货膨胀压力。许多国家,如越南、埃及、俄国、南非等,已经出现了两位数的通货膨胀。



(数据来源: Bespoke)

发达国家的通货膨胀压力尚在可控范围内。以美国为例,按照我的模型预测,到年底时,核心通货膨胀仍将维持在2.3%附近的高位,但到明年一季度,可望降低到1.6%左右。

CPI0608.gif

(数据来源:美联储。预测: RiskFile)

发达国家的通货膨胀压力主要来自能源与食品价格的暴涨,发展中国家则另外还面临著过剩流动性的冲击。

inflation

(蓝色线代表发展中国家CPI增长速度平均数,红色线代表发达国家,灰色线代表全球平均水平。数据来源:IMF。恩,计算平均数显然不是一个好的统计量,野值的影响没有被去除。IMF实在应该做更好一点儿的工作。用中间值显然会好于用均值。)

1990年,长达9年的经济扩张促成发达国家通货膨胀率升至高点;随后的短暂经济衰退令其再度走低。但发展中国家在1990年之后却经历了另外4年高通货膨胀时期。这主要是因为在此之前,从1985年至1989年,美元经历了大幅下挫,其下跌幅度基本与本轮美元贬值相当。发展中国家为避免本币升值过速、丧失出口优势而对货币汇率进行积极管理;与此同时,大量美元流入发展中国家,导致流动性泛滥。1992年,拉丁美洲一些国家的失败推动发展中国家平均通货膨胀率一度升至100%以上。

目前的情况与1990年具有一定的类似之处。发展中国家通货膨胀压力在更多的方面,不是来自于能源与食品价格的暴涨,而是来自于流动性泛滥。流动性收窄的进程已经在展开之中,但在其真正起到作用之前,发展中国家的通货膨胀形势值得忧虑。

全球中央银行们度过一个又一个不眠之夜之后,不得不选择,什么是他们更加关心的,增长还是稳定。



中国、印度、越南、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国都选择了加息。而欧洲、日本则选择维持利率不变,只有美国、加拿大选择了减息。

按照我的模型预测,美联储将会维持2%的利率水平不变,并维持相当长的一段时间。由此带来的一个课题是,在周边国家加息而美国维持低利率的全球环境中,美元何去何从。

我的猜测是,发展中国家可能将如同90年代一样,熬过一段被通货膨胀折磨的时光。


短期内的通货膨胀形势在很大程度上是由经济发展速度(实际上是企业定价能力)、货币环境以及风险溢水所决定。但长期而言,产业工人供需关系以及工资上扬速度,则具有决定性的影响。

(恩,本来写了写发达国家内通货膨胀压力为什么不是那么值得忧虑,发现应该专门写篇文章,并提及70年代滞涨形成的机理,就删掉了。改天写成专门的文章再贴上来。呵呵,这就是边想边写的坏处)

过去10年全球享受的低通货膨胀环境,与现在经历的通货膨胀折磨,是同一个过程的必然体现。简单来说,就是一个词:全球化。

全球化令中国、印度、越南等人口大国融入全球经济供应链条,在短时间内令产业工人人数翻番,对全球工薪水平施加强大负面影响。通过无远弗届的超大规模的国际贸易,一个越南组装线上的工人可以影响到德国车厂某个技工的工资。事实上,与历史水平比较,近10年来,发达国家工薪水平的提升速度大幅降低。鉴于最终产品中80%左右的份额为工薪,物价在工薪的带动之下必然只能维持低增长。

而另一方面,全球化获得如今天这样的速度,有赖于美元的高估迟迟没有得到纠正。高估的美元打开美国贸易赤字之门,一方面催成呼啸而行的全球化以及由此带来的低通货膨胀压力(尤其是对发达国家而言),另一方面,在发展中国家制造出泛滥的流动性,为今天的通货膨胀压力埋下伏笔。

现在,到了一个转折点。一个相反的、自我强化的进程即将展示在世界面前。

随着美国经济陷入低迷,随着美元币值比2002年高点下滑超过30%,美国贸易赤字将开始收窄。事实上,与2006年初的最高水平相比,目前美国贸易赤字占GDP比例已经下降到5.2%左右,并将继续下降。首次影响,发展中国家的对外贸易增长速度必将下滑。以中国为例,以前超过30%的外贸增长速度已经降低到了个位数;如果考虑通货膨胀因素,在实物水平上几乎陷于停滞。这具有两方面的含义:首先,以赤字美元为通道的流动性创造将会开始逆转。其次,以出口为终极动力的产业升级换代速度将会降低,并由此导致发展中国家经济发展速度的下滑。

与此同时,前期制造的过多的流动性仍然在这些国家催生庞大的通货膨胀压力。于是,我们看到,这些国家的央行行长们不得不面对他们最不愿意面对的难题:一方面,通货膨胀压力要求他们收紧银根;另一方面,经济减速也是现实的威胁。

越南与巴西正反两方面的例子告诉我们,发展中国家的正确选择,是通胀优先。经济增长速度暂时降低,是可以接受的痛苦;放任通货膨胀失控,带来的可能是难以承受的崩溃。

鉴于发展中国家的通货膨胀压力不会在短期内消解,美元将会从中受益。发展中国家的真实利率(中期利率-通货膨胀率)将在一段时间之内大幅低于0,远低于美元的真实利率;同时,这些国家的发展速度将会大幅滑落。这两个因素,加上美国贸易赤字水平的收窄,将会抵消美元与其他货币息差的负面影响,支持美元币值。

全球股市的下行正确地反映了全球经济的风险与黯淡前景
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