刘海影谈股论经: 次贷危机损失规模与美联储资产负债表

2008-08-20 | 来源: 博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

看到Bianco公司研究报告，一些图表值得分享。

首先，他们跟踪了到目前为止，次贷危机以来，美国与全球金融机构的损失情况。

（次贷危机不光是美国的危机，也是全球的危机。数据来源：Bianco）

到目前为止，银行与投资银行已公布的损失达到大约5000亿美元。这里面不包含保险公司（如AIG）、对冲基金、金融服务公司（如房利美、通用电气金融公司等）的损失。这类公司的损失大约还有2000亿美元。如果加上这两三周内即将公布的损失，全部加起来，整个全球金融业的损失，大约在8000亿美元左右。鉴于第三季度与第四季度还会产生更多损失，整个次贷危机给金融机构造成的损失，可能高达10000亿美元。

回顾一年前我对次贷危机损失的估计，显然，实际损失远远超过了我当时的估计。

在损失了5000亿美元的同时，银行与投资银行在积极注资。到目前为止，公布的注资大约为3500亿美元。因此，到目前为止，银行业未被弥补的资本损失大约为1500亿美元。

金融业平均杠杆率大约14倍，这意味着，全球金融业可供放贷的资金额减少了大约2万亿美元。这造成了全球流动性的收窄以及经济活动的收缩。

作为次贷危机的源头，美国房地产市场价格深幅下跌。有趣的是，在此之前的60年，美国房地产价格从来没有录得负增长。

（二战结束以来，美国房地产价格只涨不跌。数据来源：Bianco）

也就怪不得，在发行次级贷款的时候，金融专家们的模型很可能没有考虑到如此严厉的房价下滑的可能性。

我的模型在预期美国房地产市场可望在2008年企稳。最新公布的房地产新房开工量的确已经有6个月维持稳定：

（最新公布的指标继续低于100万套，但却持续好于经济学家的平均预期。数据来源：Econoday）

但我所预期的房价稳定，迄今并未呈现。

为抵抗次贷危机对金融市场的打击，美联储进行了一系列激进、大胆的操作。除了将政策利率降低到2%之外，也对各大银行放开抵押品转贷窗口（TAT）。本质上，是收进非国债类债券（AAA级别）而贷出国债。如此，美联储的资产负债表自去年秋天以来出现了急剧变化。

（国债占美联储储备的比例从90%直线下滑到55%。数据来源：Bianco）

为履行公开市场操作，美联储必须保持相当数量的国债。到目前的水平，美联储继续减少其国债持有量的空间已经比较有限。如果次贷危机继续发展，各大银行转移更多的非国债债券给美联储，美联储将可能居于尴尬地位。

报告作者探讨了美联储不得不扩张其资产负债表（也就是“印刷钞票”）的可能性。不过，我认为这种可能性比较小。实际上，美联储资产负债表的扩张速度一直与名义GDP的速度基本相当。

（美联储储备。数据来源：美联储）

（美联储储备年度增长率基本与GDP速度相当。数据来源：美联储）

去年秋天以来，美联储资产负债表构成出现了急剧变化，但规模而言并未出现激烈变化。也就是说，美联储并没有通过“印刷货币”的方式来人为扩大货币基准。

另外威胁，有可能是房利美、房地美的可能危机。如果美国政府不得不出面救助，金融市场将再现惊涛骇浪。

不过，我倾向于认为，美国房地产即将进入稳定阶段。房地产活动的稳定将逐渐传递为价格的稳定。这当然是一个大胆的假设，留待时间来检验吧。