刘海影谈股论经: 全球股市分析：血雨腥风，飘摇不定

2008-09-17 | 来源: 博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

对于一个投资专业人士而言，有理由感到幸运，可以遭遇这样的股市动荡。这种级别的动荡，有机会进入教科书；后辈们将听闻前辈谈论“当年，2008年的时候…”。呵呵，我们现在却正在经历历史。

华尔街在崩溃之中。Fuel过分热爱从1993年就在他执掌之下的雷曼兄弟，结果把它送入了坟墓。美林的老板是新人，下手可以狠得多，让美林捡得一条命。

后面的混乱还有多少？没有人可以说得清楚。名家Bill Gross执掌的债券基金单日下跌1.4%；一家历史悠久的货币基金居然跌破面值，令人怀疑，没有任何地方是安全的。在最需要负相关性的时候，往往，所有的资产都往一个方向运动，相关性急剧上扬到1附近。

来看看全球股市的凄凉表现：

中国下跌了70%，在主要市场中名列第一。生产石油的沙特阿拉伯也下跌了64%。美国22.5%的跌幅排在很考后的位置。加拿大人更有理由庆幸，他们是西方主要股市中跌幅最浅者。

基调毫无疑问变了。让我们列数其要点：

1）中国6年来首次减息，表明政府开始意识到经济急剧放缓的风险。在3个月还沸沸扬扬的对通货膨胀的担忧迅速让位于对经济衰退的担忧，一如我之前预计的。美国只不过是先行者，随后，欧洲、日本、亚洲都将跟随美国的步伐，开始减息历程。

这并不意味着，通货膨胀会很配合。在减息历程中，通货膨胀有潜在危险失控。

2）美元在最近四天大幅下跌，暂时中止了从两个月前开始的上扬。我在5月份的文章中明确指出美元的跌势很快将会终止，随后将会迎来企稳上扬。形势的发展一如所料，其走强的原因也一如我的分析。许多人仍然怀疑美元将会重新下跌，谢国忠发表文章表示美元必将走弱。我的观点相反。在我定义的新世界中，主题是流动性收窄、超级美元循环的放缓。在这个主基调下，美元将会继续走强——不管现在对美国金融业的观感多么负面，全球资产配置与经济动力转向防守，将会继续支持美元走强。

3）石油与商品价格，与美元相反，经历了急速下跌。如此快的下跌，也见证，在150元的油价中的确有相当大的投机成分。不过，我相信石油价格第一阶段跌势接近结束。以前支持石油价格上扬的因素——中印等国的工业化与石油供应之间的矛盾——仍然成立，将有助于石油价格逐渐企稳。

4）对目前美国经济格局更有关联的，无疑，是房地产市场。最新数据并不是一片黑暗。抵押贷款违约率在第二季度只上升了6个基点，远低于第一个季度的 53个基点；到目前为止为6.41%。更重要的是，次级贷款的违约率——目前约为18.67%——在第二季度不仅没有上升，反而下滑了12个基点。总体而言，我仍然维持我之前的看法，认为美国房地产将会在08年年底之前逐渐企稳，来自房地产的坏消息将会逐渐减少。

5）华尔街投资银行现行模式破产之后，一切以信用为基础的交易都受到质疑。这当然有其合理性。不过，我倾向于认为，市场人士过分紧张。我相信，对手风险不会无限度放大；我相信，现代金融体系有能力维持经营——我们没有别的选择，必须对此抱有信心。现代经济以信用为基础，没有信用，就没有现代经济的运行。在洗牌之后，我相信民间经济的创造力将会找出可行办法，令以信用为基础的金融活动继续下去。

顺便说一句，我认为在本次危机中，美国财长Paulson与美联储主席Bernanke都表现出了合格的专业素养、判断力与勇气。

6）我倾向于相信，本次金融危机已经接近尾声，但由此拖累的全球经济减速，才刚刚拉开序幕。与实体经济将要经历的痛苦相比，金融业纸面财富的蒸发，是小事一桩。之前快速发展的新兴市场经济体，将会遭遇最大的打击。痛苦，才刚刚开始。

我管理的美国多空投资组合的风险暴露也降低到最低水准；它在近期也遭遇了损失，但远好于大盘；从去年6月份至今，它仍然勉力维持正数回报，超越大盘表现25个百分点。

在平衡基金部分，由于我们的平衡基金是long only，这部分剥夺了我管理风险的空间。不过，两周前，我快速降低了很多风险暴露，卖出了全部 long only的美国与全球股票组合，这证明是正确的举措。与此同时，我买进了大量的房地产与商品类ETF，以求增加分散型。在本轮崩溃中，它们未能完全避免损失，但程度远低。总体而言，未能完全回避风险固然令人遗憾，不过，总体而言，似乎我们做得不算差。