刘海影谈股论经: 刘海影股评：大萧条，谁的大萧条？

2008-10-14 | 来源: Edwin | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

上周全球股市的下跌方式，无疑在暗示，全球投资者在打赌，认为美国会经历另一个1929。

至10月10日周五盘中低点，道琼斯指数完美地模拟了1929年华尔街股市崩盘时候的走势。而1929年，谁都记得，是“大萧条”的开始。

大萧条，秃鹫一般盘旋在人们心头达80年之久。与它相伴随的惨痛回忆实在是不堪回首：经济下滑20%，20%的失业率，贫穷、忧郁、自杀，更不要说它直接为希特勒上台创造了良好的社会氛围。

我们会重复这段惨痛历史吗？

简单的回答是：不会。

但仔细的分析，就不得不揭示更多令人深感悲观的前景。

美国：衰退在即

截至2008年2季度，美国经济表现令人诧异地稳健。从去年开始的次贷危机已经有一年多时间，并进而扩散成全面金融危机，而美国经济仍然维持正面表现。虽然占GDP6%的房地产市场与汽车市场巨幅下滑20%，其他94%的宏观经济部门仍然增长5%。这样的表现足够令人惊讶。

根据我们的宏观模型，在去年年底，我们曾经指出美国经济在今年将会遭遇严厉挑战，华尔街经济学家们的乐观预期将会落空，下半年经济可能比上半年更加艰难。现在来看，现实比我们的悲观看法更黯淡。

不过，仔细分析目前的经济格局，对于美国而言，主要的挑战仍然在于金融层面，而不是实体经济层面。换句话说，2008成为另一个1929年的可能性很低。

原因有四：

第一，美国目前的经济结构中，工业占据的份额不足1/4。由于性质上的差别，服务业的稳定性远高于工业。工业体系具有一种趋势，在经济繁荣期间过度放大其生产能力与冗余。一旦经济趋冷，各个生产部分砍削其过大生产能力的举动将会导致其上游部门需求严重萎缩。换句话说，经济的小幅波动总是对应着工业的大幅波动。

相反，服务部门的波动远小于工业部门。1929年大萧条的一个客观条件是当时工业部门占据GDP比例高达60%，过剩生产能力的自我纠正被放大成自我维持的全面崩塌，GDP急剧收缩25%。

第二，美国目前的过剩生产能力并不严重。2001年经济衰退之后，在企业层面，美国公司维持了谨慎的态度，各家公司的资产负债表也处于历史最佳状态。主要的冗余，的确是体现在房地产市场以及相关年的金融市场。

房地产市场价格的调整仍然在进行之中，何时结束无人可以准确预言。不过，我们可以安全地讲，房地产市场更加接近于结束而不是开始——尤其是从房地产市场经济活动的角度而言。实际上，最近半年的房屋开工量、房屋销售量等指标均呈现低位徘徊局面，并未创出新低。

金融市场目前仍在风暴中心。到目前为止全球金融系统撇帐已经达到6350亿美元，未来仍可能继续恶化，损失可能高达1.4万亿美元（IMF估计）。雷曼兄弟的破产令全球银行陷入冰冻状态，投资者也担心规模达几十万亿美元的互换市场对手风险一旦爆发，整个金融体系可能会分崩瓦析。各个银行都应恐惧而拒绝向其他银行放款。这种状况在战后金融史中从未发生。

第三，目前的全球经济格局比1929年更加健康。当时的经济发展只局限在有限的十几个国家，在多样性与参与度方面都无法与现在真正全球化的经济格局相比较。中国、印度、俄罗斯、巴西等国家经济在类型与发展阶段方面与欧美发达国家构成互补关系，增加了全球经济系统的稳定性。

第四，目前各国政府应对危机的措施与1929年有天渊之别。当时实施的是金本位货币制度，在危机时刻无法提供充分流动性以缓解市场恐慌；当时的主流思路也认为不应该干预市场“清理存货”行为，不应该救助可能破产的金融机构，不应该减税而应该加税。现在，人们正确地认识到，在信用经济中，信心危机可能导致信用收缩并进而形成自我维持的崩塌，其脱离实体经济的（不合理）程度正如资产泡沫之脱离实体经济的不合理程度。此时，与道德风险相比，系统风险是更主要的考量（更何况，在各种救助方案中，道德风险已经获得一定的处置）。