刘海影经济专栏：哀哉，上海股市崩溃！

刘海影（Edward Liu）

复旦大学管理学学士，北京大学经济学硕士，北京大学金融学博士生
特许金融分析师（CFA），加拿大卑诗省证监会注册投资经理

2001年之前，任中国某投资公司CEO。后于加拿大创立RiskFile投资咨询公司，向机构以及投资顾问提供投资研究服务。2005年加盟AlphaLake Financial Analytics Co.任基金经理，管理旗下多策略基金。2006年加盟Barlow Capital Partners Inc.任基金经理，管理旗下Growth Portfolio北美股票投资组合。

业务专长

北美资本市场研究：我们使用方向性向量自回归技术建立了美国宏观经济模型。模型特点是重点考虑了资本市场与宏观经济变量之间的方向性关联，从而可以利用“市场智慧”帮助预测宏观经济的方向性转折。模型运行效果证明它具有相当的准确性，可以对美国经济发展速度、通货膨胀、利率、美元汇率等一系列关键变量提前3个季度给出较为准确的预测。

北美股票投资管理：鉴于股票市场在98%的时候都是有效的，我们的投资系统只关注那剩余的2%的机会。它遵循价值投资哲学，而使用定量化手段对上市公司、行业及整体市场的上百种指标进行严密的数学处理，评估市场出现错误的可能性，以追求投资决策的最大胜算。在实践中，该系统化价值投资管理系统被证明具有稳定的获取高超risk-adjusted投资回报的能力。

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电邮：edward@riskfile.com

刘海影谈股论经: 刘海影经济专栏：哀哉，上海股市崩溃！

2008-04-21 | 来源: 博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

上海股市的崩溃触目惊心。去年11月初的帖子中，我曾经写道：

“来自中国的中石油勇夺全球股市市值冠军... 论库存现金、石油储量、技术能力、金融通道、生产效率，在几乎每个方面中石油都落后于埃克森石油，其市值却是后者的两倍有余。做为一个价值投资者，我无法认为这是合理的现象。

在每轮泡沫制造运动之中，都伴随着多余资金对有限资产的追逐，以及合理化此种追逐的各种理论。但事实真相是，资本在逐利得过程当中是会考虑风险的。建立在博傻、而不是经济回报之上的短期暴利，迎来的从来都是惩罚。目前发生在中国股市的事情，将会作为另一个经典进入不久之后的教科书。 ”

今年1月，上海股市从高点已经下滑25%，在4500点附近。当时写了“上海股市估值问题初探”，从那时到现在，上海股市再跌超过30%。

我相信，不管有多少理论来解释这种下跌，最质朴也最有效的说法，是泡沫的崩溃。在纵情狂欢的时候，每个人都沉醉于泡沫在身边的飞舞。由此发酵出的各种玫瑰色理论根本忽视任何可能的反对意见。而投资决策中，如果说有什么因素是决定性的，那就是那种冰冷的、目光冷酷的、穿透般的理性思考能力，那种不是寻找证据来安慰自己、而是寻找问题来挑战假设的态度。巴菲特的成功说一千道一万，只是这种理性思考能力的恒久发挥而已。不过，隔离幻觉、自尊、虚荣对判断的影响，谈何容易。

中国股民对谢国忠等看空派的谩骂，令人想起古代那个昏君：当大臣来报外敌入侵的消息的时候，他杀了这个带来坏消息的人。至于证监会等监管当局的责任，并不在于没有救市，而是在制度建设上缺乏对小股民的保护。

大跌之后，上海股市的估值水平迅速下滑。按照中信标普100指数（大型股指数）来衡量，市盈率从年初的32倍左右下滑到现在的24倍；综合指数市盈率水平也从48倍降低到36倍。

在目前的市盈率水平上（24倍），投资者预期的未来5年每股盈余增长速度从最高峰时候的17.8%降低到9.4%。