蘋果財報解讀:"躺平" 容易,跑起來難

2025-05-02 | 來源: 海豚投研 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

蘋果(AAPL.O) 北京時間 2025 年 5 月 2 日上午，美股盤後發布 2025 財年第二季度財報（截至 2025 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：收入&利潤，穩步提升。本季度蘋果公司實現營收 954 億美元，同比增長 5.1%，略好於市場一致預期（942 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 iPhone、Mac、iPad 及軟件服務業務的增長帶動。蘋果公司毛利率 47.1%，同比增加 0.5pct，符合市場一致預期（47.1%）。本季度軟件服務業務毛利率繼續提升至 75.7%。

2、iPhone：均價回落，出貨增長。本季度公司 iPhone 業務實現營收 468 億美元，同比增長 1.9%，好於市場一致預期（454 億美元）。本季度手機業務的增長，主要來自於 iPhone16e 的推出和部分消費者應對關稅而提前購買的帶動。對於本季度，海豚君估算 iPhone 整體出貨量同比增長 10.1%，出貨均價同比下滑 7.4%。

3、iPhone 以外其他硬件：可穿戴等業務，仍將承壓。受新品及換機需求的帶動，公司的 Mac 業務和 iPad 業務在本季度繼續增長。而至於可穿戴等其他硬件業務，雖然受益於中國國補政策，但本季度的收入仍然是下滑的，表明整體需求端還是相當低迷的。

4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入 266 億美元，略低於市場一致預期（267 億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率繼續提升至 75.7%。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近 28% 的收入占比，產生了公司 45% 的毛利潤。

海豚君整體觀點：雖然本季度還不錯，但 “低增長” 中暗藏風險。

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$蘋果(AAPL.US) 本季度財報數據整體不錯，收入端和利潤端都實現了穩健增長。其中收入端的增長，主要來自於 iPhone、Mac、iPad 及軟件服務業務的增長帶動；軟件服務毛利率的提升，結構性推動了整體毛利率的上行。

然而這份財報看似 “穩健”，但其中暗藏著一些風險：1）即使本季度在 iPhone16e 的加持下，iPhone 業務也僅僅是略有增長；2）可穿戴等硬件產品的需求仍舊低迷，收入端依然是負增長；3）軟件服務收入雖然繼續增長，但增速呈現出回落的趨勢；4）可穿戴等硬件產品仍將受到關稅的影響，從而增加公司的相關成本。

而至於市場關心的關稅影響，公司管理層預期對下季度成本端的影響在 9 億美元左右。海豚君認為，這主要來自於 Airpods 和 Apple Watch 等產品，而核心產品（iPhone、Mac 和 iPad）都獲得了豁免。因而，相比於公司的單季度近 400 億美元的硬件端成本，9 億美元的影響顯得不太大，但仍會對毛利率有所侵蝕。

從短期角度看，公司預期下季度收入端的增長區間為 0-5%。雖然本季度推出了 iPhone16e，但公司下季度的增長卻仍是乏力的。在關稅政策影響下，可穿戴等硬件業務將繼續承壓，也將對公司下季度的整體毛利率有所侵蝕。

結合公司當前 3.2 萬億美元的市值，對應 2025 財年將近 29 倍 PE（假定收入增速 +4%，剔除去年歐盟補稅影響後的利潤端增速 +7%）。雖然公司重視股東利益（本季度進行了 38 億美元派息和 250 億美元的回購，並將額外批准 1000 億美元用於股票回購），但經營面的多重風險，仍將會對公司的估值帶來壓力。

從中長期角度看，雖然公司將部分產品產能已經轉移至越南和印度，但只要是非美本土制造，未來也都存在關稅方面的風險。此外，公司未來將提高在美采購芯片的比例，這也可能將提升公司未來硬件端的成本。如果蘋果公司推不出超預期的 AI 功能或新的爆款硬件產品，公司經營面仍將面臨增長的壓力，難以提振市場的信心。