2025年下半年,美国经济的三头"灰犀牛"

宋雪涛认为，“三头灰犀牛”分别是：大美丽法案落地后，财政将更多“做减法”，呈现出更为明确的减支倾向；对外关税和国际关系重塑更加“务实且激进”，TACO的反噬风险增加；新旧联储主席对降息态度差异引发混乱，影子联储主席或拥有“市场主导权”。

OBBB法案的光速通过得以让特朗普在7月4日留下耀眼的政治成果，也反映出了他在国内事务更强的掌控力。而过去一个月在对外事务相对沉寂的他或将活力再现，且变得更加强硬，因此TACO的反噬风险正在增加。新旧联储主席间更激烈的唇枪舌战亦可能引发更大的混乱。

基于此，我们认为2025年下半年，美国经济存在三头“灰犀牛事件”：

1）大美丽法案落地后，财政将更多“做减法”，呈现出更为明确的减支倾向；

2）对外关税和国际关系重塑更加“务实且激进”，TACO的反噬风险增加；

3）新旧联储主席对降息态度差异引发混乱，影子联储主席或拥有“市场主导权”。

预测所谓的“灰犀牛”、“黑天鹅”总是困难的，更重要的是沿着“拒绝线性外推”这个逻辑支点去思考：特朗普达成目标的路径是运动的，但根本诉求（即重返美国的黄金时代）是静止的；一切的混乱也将围绕此而展开。

一千个人眼中有一千个“黄金时代”，但在特朗普眼中，1990年那个制造业繁荣的美国，大概率比当下更加“伟大”。

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（一）大美丽法案落地后，美国财政新增量有限，未来财政支出将更多做减法。

几乎可以确定的是，在美国经济进入衰退之前，很难看到新的财政刺激政策。但在赤字的压力下，对于财政收缩的诉求会变得越发迫切。美国很可能进入到阶段性的减支氛围当中：这既包括了去挖掘新的减支空间（DOGE 2.0)，也包括了在已有框架下更“有效且前置”的发力。

尤其在减支这个维度下，我们再次强调特朗普并没有把OBBB法案当作政治工具：SNAP福利削减中，他对于传统红州和政治成本更高的摇摆州反而更加激进。（关于更多OBBB法案的减支决心，可参见《换个视角看“大漂亮法案“》）

而DOGE 1.0时期的“遗产”仍在发光发热，例如美国国务院正在落地新一轮裁员计划以及对政府资产处置的推进；另一方面，需要认识到特朗普与马斯克分道扬镳并不是因为马斯克“减支”不努力，特朗普从未否认DOGE的重要性及存在意义。

值得注意的另一点还有OBBB法案更多是“减税”，而非直白的“转移支付”，这意味着如果经济疲软，私人部门应税收入下降，法案本身的刺激作用会再打折扣。