30年規律失靈 "最穩定資產"罕遭拋售

2026-04-17 | 來源: FX168財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

在過去30年中，每當全球爆發重大危機，投資者通常會大舉買入美國國債，推動收益率下行、債券價格大幅上漲。然而，在本輪伊朗戰爭中，這一長期有效的市場規律卻出現明顯逆轉。

與歷史慣例不同，投資者在沖突爆發後幾乎立即拋售美國國債，導致收益率大幅上升、債券價格顯著下跌。這表明，全球投資者已不再將美債視為“絕對安全的避險資產”。

數據顯示，在2月28日伊朗沖突爆發時，10年期美國國債收益率約為3.97%。隨後迅速升至3月16日的4.23%，並在3月27日進一步攀升至4.44%。短短一個月內上漲近50個基點，導致10年期國債價格出現明顯下跌。按約8.4年的久期估算，這意味著債券價格在一個月內下跌約4%，幾乎抹去了投資者一年的利息收益。

這一走勢與過去幾次重大危機形成鮮明對比：

- 在新冠疫情初期，10年期美債收益率從1.8%以上迅速降至0.6%以下；

- 在2008年金融危機期間，收益率從4%以上降至約2%；

- 在“9·11”事件後，收益率從約4.8%降至4.2%；

- 在1997年亞洲金融危機中，收益率從6.5%降至約5.7%。

換言之，以往每一次危機，美債都扮演了“避風港”的角色，而本輪卻出現了截然不同的表現。

供需結構變化：美債吸引力下降的核心原因

分析認為，這種反常走勢的背後，是美債市場供需結構發生了深刻變化。

在供給端，美國國債規模在過去十年中大幅膨脹，從2015年的約14萬億美元增加至目前的31萬億美元以上，幾乎翻倍。同時，隨著國防與安全支出上升，財政赤字預計將繼續擴大，未來發債規模仍將持續增長。

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此外，美國社會保障和醫療保險體系預計將在2033年前面臨資金枯竭，而政治層面缺乏改革意願，意味著政府可能需要通過進一步舉債來填補缺口，從而進一步削弱美元購買力。

在需求端，傳統買家正在逐步撤退。中國持有的美債規模已從2016年的1.2萬億美元降至目前約7000億美元，並可能因地緣政治緊張繼續減持。與此同時，日本已停止擴大其美債持倉，轉而增加本國債券投資。

此外，長期以來將石油收入回流至美債的“石油美元循環”機制也出現松動，中東國家正將更多資金投入國內發展項目。與此同時，在俄羅斯外匯儲備被凍結之後，印度和巴西等新興經濟體也對將儲備大量配置於美債持謹慎態度。

數據顯示，美國在全球外匯儲備中的占比已從2000年代初的70%以上下降至2025年的不足57%。

有觀點認為，伊朗沖突導致油價上漲預期，從而推高通脹並壓制債券價格。但這一解釋並不完全成立。

回顧1973年石油危機，當時美國對能源進口依賴更高，通脹風險更為嚴峻，但在危機初期，投資者仍然選擇買入美債，導致收益率短期下降，直到1974年才開始上升。

相比之下，如今美國已成為能源淨出口國，對油價沖擊的敏感性明顯降低，但美債收益率卻在沖突初期迅速上升，顯示當前市場驅動因素更多來自結構性變化，而非單純通脹預期。