好帖共享：说个这几天这件事在英文区刷屏，但中文区很少人提的事情

过去三十年，全球金融体系有一块看不见的基座，平时很少人注意，但它影响着全球市场的资产价格和风险偏好，那就是日本的超低利率和廉价资本。这种极端稳定的利率结构，让日元成为世界上最便宜、最容易被借来加杠杆的货币。养老金、保险公司、对冲基金、银行、主权财富基金，全都用日元融资，再把资金投向美国国债、科技股、房地产和新兴市场。这套逻辑叫 carry trade。本质是：去利率极低的地方借钱，再去利率更高的地方赚钱。从日本借钱（几乎零成本）；去买美债（3%～5%）、信用债、新兴市场利差。全球大量机构几十年都在做同一件事：用日元的“免费钱”加仓全球资产。相关头寸的估算差异很大，从几万亿到十几万亿美元都有。但有一点可以确认：过去这些年，全球资产价格有相当一部分是靠日本的低利率环境托上来的。然而，2025 年 11 月，日本这一块几乎不动的基座突然松动了。日本国债收益率，尤其是 20 年、30 年、40 年这些长端品种，正在刷新几十年来的高位：20 年接近 2.8%，30 年在 3.3% 左右，40 年逼近 3.6% 到 3.7%。对于一个长期维持超低利率的国家来说，这是结构性的转折。更关键的是，这不是温和的升息周期，而更像是被压了多年、突然弹起的弹簧。长端收益率快速脱离低位，市场对日本央行继续压制的信心明显下降。为什么这件事如此关键？因为 carry trade 的两条生命线，同时被切到了：第一，融资成本在变高；第二，日元未来可能出现更剧烈的波动。做 carry trade 的机构担心的不是多付一点利息，而是结构突然反转：当日元升值，他们过去借来的日元必须用“更贵的日元”去还，这会让杠杆资金的风险瞬间跳升。换句话说，carry trade 的另一面是保证金。规模越大，对波动越敏感。汇率或利率一旦剧烈变化，机构往往不是选择，而是被迫平仓。所以，carry trade 的 unwind 不是一个理论，而是一种已经发生的方向性变化。一股万亿规模的资金流，从顺风转成逆风：顺风的时候，美元资产持续受益，因为日本资金不断外流；逆风的时候，杠杆必须下降，日元回流，全球流动性被抽走。所以，这是末日吗？取决于过程是否有序。如果是有序的unwind，那资产价格更波动、估值更谨慎、风险偏好收缩，但整体仍然可控。如果过程突然，例如日元因为某个事件快速升值，机构的保证金压力会在极短时间同步放大，形成链式被迫卖出的反应。这种情况下，风险资产往下的压力会很大，股票和加密资产自然难以独善其身。对普通人来说，这种宏观变化看似遥远，但影响非常直接。股市、债市、房贷利率、市场估值……这些全部依赖全球流动性，而全球流动性长期依赖日本。过去十几年，全世界都假设日本不会动。但现在，日本真的动了。长期国债收益率上行、汇率不稳定、地缘风险推高溢价、日本财政脆弱性重新定价...这些变化都会传导到全球市场。这是一场真实的结构性转折。再看这几天币圈的价格波动，我真觉得加密市场非常渺小。

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