生意難做? 成本幾分錢如何1年狂賺100億?

日期: 2025-05-26 | 來源: 中國經濟周刊 | 有0人參與評論 | 字體: 小中大
都說生意不好做，沒想到2025年，有公司靠賣卡片一年就能賺100億元。

日前，集換式卡牌領域龍頭企業卡游向港股遞交上市申請，其招股書數據格外吸睛：2024 年收入達100億元，同比增長278%；毛利率71.3%，盈利成績遠超同行，甚至蓋過潮玩界明星企業泡泡瑪特。

同樣因為踩上風口而成績亮眼，但卡游走的卻是與泡泡瑪特不同的路。

《中國經濟周刊》記者鄭揚波|攝

泡泡瑪特以LABUBU、Molly等獨家IP火爆出圈，卡游卻高度依賴非獨家IP。一個少而精、做深做透，在被泡泡瑪特運營之前，很多IP並不火；一個靠數量取勝，什麼火賣什麼。

截至2024年底，卡游旗下的70個IP中僅有1個自有IP，而外部IP奧特曼、小馬寶莉等五大熱門IP產品貢獻了近九成收入。

這種模式雖讓卡游借熱門IP東風快速打開市場，卻也暗藏風險。大量IP授權協議將到期，2025年有38個、2026年39個、2027年7個。

這樣一來，每年續簽都是一場硬仗。例如，去年貢獻不菲營收的蛋仔派對IP，今年就面臨到期風險。

一張成本幾分錢的卡片，卻一年狂賺幾十億元，怎麼做到的？

以經常因為被家長吐槽而登上社會新聞版的小馬寶莉卡為例，其卡包種類繁多，分趣影包、彩虹包等多種卡包，卡片還有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多種稀有度等級。

更關鍵的是，這種卡包就像是無底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明確表示，沒有全套版本，會一直更新。也就是說，怎麼買也買不全。

在銷售模式上，與泡泡瑪特的實體體驗店模式不同，卡游的產品主要通過各種商超、玩具店、文具零售店等渠道銷售。2024年，其來自線下經銷渠道的銷售收入占比接近90%，公司直營渠道銷售收入占比7.5%。

《中國經濟周刊》記者鄭揚波|攝

從財務表現看，卡游堪稱“IP印鈔機”。招股書顯示，2022年至2024年，其集換式卡牌毛利率從69.9%升至71.3%，2024年淨利潤同比增長378%，達44.66億元。支撐這一數據的，是其強大的產品設計與開發能力——招股書披露，公司2022年、2023年及2024年分別推出190個、236個及363個玩具系列。

有媒體曾算過賬。

2024年，卡游集換式卡牌的平均售價為1.7元，按照毛利率71.3%計算，平均毛利約1.21元。剩下的0.49元則是成本。

從中金公司研報中對卡游的成本結構成分分析來看，版權費（IP）占16%～18%，而直接材料成本約為六成。以此數據估算，一包卡牌的成本中僅有約3毛錢用於紙張、油墨等直接材料，約7～9分錢用於IP版權費。

在業內看來，卡游的核心競爭力不止於“多產”，更在於對IP生態的深度運營能力。其產品開發團隊與IP運營中心采用嵌入式協作模式，打破了傳統文創企業的部門壁壘：設計師直接參與IP世界觀構建，故事策劃師深度介入卡面工藝設計，這種跨部門融合的開發場景，成為卡游卡牌產品差異化的關鍵。

為何卡游執著於上市？深層原因或許來自兩個方面：一方面，其69個授權IP多為非獨家合作，且38個IP授權協議將於2025年到期，2022—2024年授權費用從2.11億元飆升至7.68億元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必須加速研發自有IP以擺脫授權依賴；另一方面，當下“谷子經濟”熱度持續，小馬寶莉、哪吒等IP的市場爆發，讓卡游試圖借力資本市場東風，為品牌估值爭取更大想象空間。

然而，卡游上市之路並不平坦。

最受外界詬病的是，卡游的主要消費群體是小學生。雖其聲稱規范未成年人消費行為，實際效果卻不佳。

《中國經濟周刊》記者崔曉萌|攝

在社交媒體上，“女兒沉迷抽小馬寶莉媽媽扔卡扔到崩潰”“花錢抽卡成了小學生的社交貨幣”等話題屢上熱搜。黑貓投訴平台顯示，2025年前三個月，針對卡游官方線上抽卡渠道的未成年人退款等投訴近50起，暴露出消費管控漏洞。如何平衡商業發展與社會擔當，也是卡游上市後必須面對的關鍵問題。
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