哈佛等年发债数百亿美元,大学何以成为发债大户?

_NEWSDATE: 2025-05-28 | News by: 知识分子 | 有0人参与评论 | 专栏: 哈佛 | _FONTSIZE: _FONT_SMALL _FONT_MEDIUM _FONT_LARGE
今年5月初，在特朗普(专题)的压力下，哈佛大学宣布向华尔街融资7.5亿美元作为应急准备，发行7.5亿美元应税债券。此前，哈佛大学在今年3月份已经发行了4.34亿免税债券[1]。

对于一所高校而言，发行这样的天量债券在中国可能难以想象。但在美国，尤其是私立大学体系中，债券早已成为一种常见的融资工具。在刚刚结束的2024财年中，哈佛共计发行了16.05亿美元的新债券，其中包括8.55亿美元的免税债券和7.5亿美元的应税债券。而该财年，哈佛的总运营收入为64.7亿美元[2]。换句话说，仅一年的债券发行额，就相当于哈佛年度收入的四分之一。

从宿舍翻新到科研设施建设，再到流动性管理，债券被用来覆盖各类用途。这一切的前提是，美国大学可以合法进入资本市场，并通过特定机制将其非营利地位转化为低成本的融资能力。

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美国大学越来越依靠发债

在大多数人印象中，高校通常依赖捐赠、财政支持和竞争性的科研经费维持运作，很难与资本市场建立直接联系。但在美国，高校却早已习惯通过债券融资支持校内建设，这不仅限于哈佛这样的常春藤盟校。

密苏里大学的两位研究者调查了美国高校1985年到2022年间的债券发行记录，发现高校越来越依赖债券，债券发行额从1985年的约30亿美元，增加到2019年最高接近600亿美元[3]。

美国公立大学能够发债，是因为它们通常隶属于州政府系统，或在法律上被视为州政府的附属机构。这一身份使它们具备与政府主体相似的融资权限，能够通过发行市政债券（municipal bonds）来筹集资金。这类债券通常用于支持校园扩建、实验室和教学楼建设等项目。

例如，加州(专题)大学（UC）系统在2025年2月，发行了总额12亿美元的债券，用于项目融资和再融资[4]。更早的2024年7月，UC系统发行了16.8亿美元债券。截至2024财年末，UC系统的总债务余额高达359亿美元[5]。

美国私立大学通常作为非营利性法人（non-profit corporation）运作。作为法人实体，它们拥有签订合同、拥有财产、起诉和被起诉，以及承担债务（包括发行债券）的法律权力。比如哈佛所在的马萨诸塞州，相关法律就明确赋予法人包括“借款、发行债券、用资产作抵押”等权利[6]。

不过，美国私立大学能够大规模发债，并不是靠简单的法人身份，而在于它们根据《国内税收法典》（IRC）第501(c)(3)条款获得的非营利组织认证资格。特朗普威胁取消哈佛非营利机构免税资格，就是指这一身份。

这一身份所带来的影响远不止免缴所得税，以及捐赠可以享受税收减免，它还构成了美国高校发行免税债券（tax-exempt bonds）的法律基础，这是美国高校债券的主流。此类债券的利息收入可享受联邦所得税豁免，若投资者与发债机构同属一州，通常还可享受州所得税减免。因此大学在支付较低利息的情况下，投资者依然愿意买账，从而有效降低建设和运营的财务成本。

绝大多数私立大学并不直接在市场上以自己的名义发债，而是通过州或地方政府设立的融资机构进行间接发行。以哈佛所在的马萨诸塞州为例，其债券常由“马萨诸塞州发展金融署”（Massachusetts Development Finance Agency）代表发行。这类机构在形式上是发行主体，但所筹资金最终贷给高校使用，债券的偿还也依赖于高校未来的学费收入或具体项目收益。

联邦税法对这类免税债券的使用范围有严格限制。比如，用于“私人商业使用”（Private Business Use）的比例不得超过债券收益的10%。一旦涉及比例超限或用途不符，大学就只能转向应税债券。这类债券虽然融资成本更高，却提供了更大的灵活性。历史上，免税债券是大学发债的绝对主力，直到2010年后，应税债券的比例才有着明显的上涨。

中国的公办高校也是非营利机构，但在国内的框架下没有发债的权限。2012年，《高等教育财务制度》，规定“高等学校实行‘统一领导、集中管理’的财务管理体制”，直接要求“高等学校不得使用财政拨款及其结余进行对外投资，不得从事股票、期货、基金、企业债券等投资[7]”。

然而，不能发债券不代表不欠债。中国公办高校借款大多依赖银行贷款，从上世纪90年代末开始，高校扩张带来了各个高校的大兴土木，一度让部分高校陷入债务危机。2009年起，教育部首次将化解高校债务列入年度工作要点。由省级财政和高校主管部门负责资金统筹，2017年广东省财政就拿出3.4亿元为多家省属高校偿还基建债务[8]。
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