对比互联网泡沫,AI现在走到"1998年"?
如果历史是一面镜子，AI浪潮正在映照出1998年的影子。国信证券(13.250, 0.08, 0.61%)王学恒团队27日发布的年度策略报告认为，当前的AI产业发展阶段在时间维度上高度类比互联网泡沫时期的1998年初，即“1→N”阶段的后期。
对比互联网泡沫时期，当前AI浪潮在空间演绎上仅达到彼时极限的约三分之一。数据显示，自2022年10月以来，标普500指数股价跑赢基本面的幅度约为27个百分点，远低于互联网泡沫时期最高85个百分点的水平。纳斯达克与标普500的风格分化程度也仅为当时的三分之一左右。这意味着，尽管近期市场对高估值的担忧升温，但从历史水位来看，AI行情的估值压力尚未达到极值。
这一判断对投资者的直接影响在于重新校准对未来两年的预期。报告预测，AI浪潮的“1→N”阶段将在2026年年中迎来尾声，届时市场或将经历一次温和回调，标普500可能回撤至6700点附近。然而，这并非行情的终结，而是“N→N+”阶段的前奏。随后的2026年下半年，随着泡沫集中产生，大盘尤其是科技股有望加速发力，甚至推动标普500在2027年末冲击9600点的高位。
因此，2026年上半年将成为投资者调整持仓结构、优化AI仓位成本的关键窗口。不同于互联网泡沫时期基本面的脆弱，本轮AI浪潮中纳斯达克展现出更强的盈利支撑能力，不仅持续跑赢标普500，且未来上涨趋势有望进一步拉开差距。
互联网泡沫的本质：资金堆砌的盛宴
研报表示，回顾历史，互联网泡沫并非单纯的产业狂欢，而是特殊时代背景下资金与资产供需失衡的产物。彼时，美国正处于冷战结束后的“和平红利”期，财政盈余导致美债供应大幅减少，形成了严重的“资产荒”。与此同时，存款搬家与养老金制度改革（401k）促使非银金融爆发，叠加贸易自由化带来的巨额外资流入，海量资金涌入权益市场。
这种资金面的极度充裕，恰逢互联网产业故事的兴起。市场因认知偏差严重低估了光纤技术的供给能力，误以为网络资源将长期短缺，进而支撑了激进的资本开支计划。这种“高估需求、低估供给”的预期，让融资资金转化为产业利润，吸引更多资金入场，形成了自我强化的正反馈循环。最终，这一泡沫并非因高债务杠杆破裂，而是被2000年初一级市场股权资产的集中抛压，以及基本面供给过剩的现实所刺破。
时间之锚：AI正处“1→N”阶段后期
将视线拉回当下，通过对比关键指标，研报认为AI浪潮的时间进度条已走到类似1998年的位置。从产业链营收增速来看，互联网泡沫经历了铺垫期、“0→1”、“1→N”以及“N→N+”四个阶段。英伟达作为本轮AI浪潮的上游代表，其数据中心业务增速走势与当年的思科高度吻合。若以思科的历史轨迹推演，当前AI浪潮正处于营收增速边际回落但仍保持高位的“1→N”阶段。
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对比互联网泡沫时期，当前AI浪潮在空间演绎上仅达到彼时极限的约三分之一。数据显示，自2022年10月以来，标普500指数股价跑赢基本面的幅度约为27个百分点，远低于互联网泡沫时期最高85个百分点的水平。纳斯达克与标普500的风格分化程度也仅为当时的三分之一左右。这意味着，尽管近期市场对高估值的担忧升温，但从历史水位来看，AI行情的估值压力尚未达到极值。
这一判断对投资者的直接影响在于重新校准对未来两年的预期。报告预测，AI浪潮的“1→N”阶段将在2026年年中迎来尾声，届时市场或将经历一次温和回调，标普500可能回撤至6700点附近。然而，这并非行情的终结，而是“N→N+”阶段的前奏。随后的2026年下半年，随着泡沫集中产生，大盘尤其是科技股有望加速发力，甚至推动标普500在2027年末冲击9600点的高位。
因此，2026年上半年将成为投资者调整持仓结构、优化AI仓位成本的关键窗口。不同于互联网泡沫时期基本面的脆弱，本轮AI浪潮中纳斯达克展现出更强的盈利支撑能力，不仅持续跑赢标普500，且未来上涨趋势有望进一步拉开差距。
互联网泡沫的本质：资金堆砌的盛宴
研报表示，回顾历史，互联网泡沫并非单纯的产业狂欢，而是特殊时代背景下资金与资产供需失衡的产物。彼时，美国正处于冷战结束后的“和平红利”期，财政盈余导致美债供应大幅减少，形成了严重的“资产荒”。与此同时，存款搬家与养老金制度改革（401k）促使非银金融爆发，叠加贸易自由化带来的巨额外资流入，海量资金涌入权益市场。
这种资金面的极度充裕，恰逢互联网产业故事的兴起。市场因认知偏差严重低估了光纤技术的供给能力，误以为网络资源将长期短缺，进而支撑了激进的资本开支计划。这种“高估需求、低估供给”的预期，让融资资金转化为产业利润，吸引更多资金入场，形成了自我强化的正反馈循环。最终，这一泡沫并非因高债务杠杆破裂，而是被2000年初一级市场股权资产的集中抛压，以及基本面供给过剩的现实所刺破。
时间之锚：AI正处“1→N”阶段后期
将视线拉回当下，通过对比关键指标，研报认为AI浪潮的时间进度条已走到类似1998年的位置。从产业链营收增速来看，互联网泡沫经历了铺垫期、“0→1”、“1→N”以及“N→N+”四个阶段。英伟达作为本轮AI浪潮的上游代表，其数据中心业务增速走势与当年的思科高度吻合。若以思科的历史轨迹推演，当前AI浪潮正处于营收增速边际回落但仍保持高位的“1→N”阶段。
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