透过数据追溯民间投资陡降原因
本文作者为海通证券首席经济学家李迅雷，来源于微信公众号“lixunlei0722”，授权华尔街见闻发表。
海通宏观于博供图
5月份投资数据公布了，其中最令人吃惊的数据是1-5月份民间固定资产投资增速降至3.9%，也就是5月份民间投资同比增速只有0.98%，这应该是创历史新低了。为此，日前国务院派出了9个督查组赶赴18省或地区实地督查，对民间投资下滑进行第三方评估和专题调研。不过，我觉得，冰冻三尺非一日之寒，调研得出的结论一般都比较细碎，只有通过追溯相关历史数据的变化，才能找到民间投资下滑的根本原因。
民间投资增速下滑可追溯到2011年
2011年是一个非常值得关注的年份，因为一些重要的经济指标就是在这一年拐头向下。如GDP增速从2010年的10.4%降至9.2%，从此之后已经连降五年，估计2016年仍会下行。此外，还有一个与民间投资相关的指标，是房地产开发投资增速，从2010年的历史最高值33%降至27.9%，假如民企在房地产开发投资中的占比估计在80%左右，那么，房地产开发投资增速的下降，也意味着民间房地产开发投资增速的下降。
除此之外，还是其他值得关注的指标也是在2011年掉头向下，如汽车类零售额增速在2010年达到34.8%的历史高点后，2011年增速拐头下行至今；不少大宗商品价格也是在2011年开始走弱，黄金价格在经历十年上涨后的下行拐点，也出现在2011年的第三季度。因此，我们不难得出结论，即民间投资增速下行是经济增速下行的大背景下发生的，总体表现为投资回报率的下降。
从上图中看，民间投资增速在2005年的时候，还超过80%，经历了十一年时间，降至目前接近零的水平，这说明，天下没有不散的盛宴，所谓的保持持续增长，只是一厢情愿的个人意志。图中可发现投资增速真正下台阶，是从2012年开始的，之前民间投资增速一直维持在30%以上的水平。2012年民间投资增速出现下行拐点，只比房地产开发投资增速的拐点出现只晚了一年。从2012年至今，也不过用了四年时间，投资增速从30%降至接近于零，这条下行曲线的斜率也没有突然出现陡峭，为何时至今日才恐慌起来了呢？
如果你相信这条曲线的斜率不会有大变化，那么，我们离民间投资负增长的年代也应该不远了。我更愿意相信趋势的力量，而不是政策的力量，因为趋势一旦形成，具有很大的惯性，趋势背后有逻辑支持；政策不能改变趋势，它最多也就改变趋势演绎中的斜率。不少人总是期望有妙手回春的政策出台，而我的始终如一的观点是，相信逻辑，不要相信奇迹。
人口因素是民间投资下行核心原因
如前所述，2011年是很多重要经济指标的下行拐点，因此，通过追溯数据，发现民间投资增速下行大约是从2012年开始的。经济下行可能是因为总需求减少，从而出现产能过剩，投资回报率下降，但经济下行也可以是投资意愿不足，即包括民间投资在内的投资增速下滑，也是经济下行的因素。所以，我觉得GDP增速下行也不能成为民间投资下行的核心原因。
其实，2011年还有两个人口方面的拐点，即按国际标准，15-64岁劳动年龄人口占总人口比重的峰值在2010年已经达到74.5%的高点，2011年开始净减少。而按我国的劳动年龄标准，15—59岁劳动年龄人口在2012年第一次出现了绝对下降，比上年减少345万人。此外，中国新增农民工的数量也在2011年出现了净减少，即从2010年新增农民工1200万，降至2011年的1000万，又降至2015年的350万，其中新增外出农民工数量降至60多万。此外，一个更惊人的数据变化是2015年流动人口首次净减少500多万，流动人口的减少也会导致劳动力成本的上升和消费需求的下降。
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5月份投资数据公布了，其中最令人吃惊的数据是1-5月份民间固定资产投资增速降至3.9%，也就是5月份民间投资同比增速只有0.98%，这应该是创历史新低了。为此，日前国务院派出了9个督查组赶赴18省或地区实地督查，对民间投资下滑进行第三方评估和专题调研。不过，我觉得，冰冻三尺非一日之寒，调研得出的结论一般都比较细碎，只有通过追溯相关历史数据的变化，才能找到民间投资下滑的根本原因。
民间投资增速下滑可追溯到2011年
2011年是一个非常值得关注的年份，因为一些重要的经济指标就是在这一年拐头向下。如GDP增速从2010年的10.4%降至9.2%，从此之后已经连降五年，估计2016年仍会下行。此外，还有一个与民间投资相关的指标，是房地产开发投资增速，从2010年的历史最高值33%降至27.9%，假如民企在房地产开发投资中的占比估计在80%左右，那么，房地产开发投资增速的下降，也意味着民间房地产开发投资增速的下降。
除此之外，还是其他值得关注的指标也是在2011年掉头向下，如汽车类零售额增速在2010年达到34.8%的历史高点后，2011年增速拐头下行至今；不少大宗商品价格也是在2011年开始走弱，黄金价格在经历十年上涨后的下行拐点，也出现在2011年的第三季度。因此，我们不难得出结论，即民间投资增速下行是经济增速下行的大背景下发生的，总体表现为投资回报率的下降。
从上图中看，民间投资增速在2005年的时候，还超过80%，经历了十一年时间，降至目前接近零的水平，这说明，天下没有不散的盛宴，所谓的保持持续增长，只是一厢情愿的个人意志。图中可发现投资增速真正下台阶，是从2012年开始的，之前民间投资增速一直维持在30%以上的水平。2012年民间投资增速出现下行拐点，只比房地产开发投资增速的拐点出现只晚了一年。从2012年至今，也不过用了四年时间，投资增速从30%降至接近于零，这条下行曲线的斜率也没有突然出现陡峭，为何时至今日才恐慌起来了呢？
如果你相信这条曲线的斜率不会有大变化，那么，我们离民间投资负增长的年代也应该不远了。我更愿意相信趋势的力量，而不是政策的力量，因为趋势一旦形成，具有很大的惯性，趋势背后有逻辑支持；政策不能改变趋势，它最多也就改变趋势演绎中的斜率。不少人总是期望有妙手回春的政策出台，而我的始终如一的观点是，相信逻辑，不要相信奇迹。
人口因素是民间投资下行核心原因
如前所述，2011年是很多重要经济指标的下行拐点，因此，通过追溯数据，发现民间投资增速下行大约是从2012年开始的。经济下行可能是因为总需求减少，从而出现产能过剩，投资回报率下降，但经济下行也可以是投资意愿不足，即包括民间投资在内的投资增速下滑，也是经济下行的因素。所以，我觉得GDP增速下行也不能成为民间投资下行的核心原因。
其实，2011年还有两个人口方面的拐点，即按国际标准，15-64岁劳动年龄人口占总人口比重的峰值在2010年已经达到74.5%的高点，2011年开始净减少。而按我国的劳动年龄标准，15—59岁劳动年龄人口在2012年第一次出现了绝对下降，比上年减少345万人。此外，中国新增农民工的数量也在2011年出现了净减少，即从2010年新增农民工1200万，降至2011年的1000万，又降至2015年的350万，其中新增外出农民工数量降至60多万。此外，一个更惊人的数据变化是2015年流动人口首次净减少500多万，流动人口的减少也会导致劳动力成本的上升和消费需求的下降。
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