中国股市: 3成A股跌回9月中国股市为何突然绷不住了?

第二，市场风险偏好在边际下降，交易热情有所退却。自924以来的这一轮牛市，最核心的推动力量就是市场风险偏好的大幅度改善，从市场中各板块和行业的涨幅来看，越脱离基本面的板块和行业，其涨幅越大，市场定价的是政策转向带来的市场流动性改善，因此越是小市值、越是成长风格，其涨幅就越大。体现在指数层面的涨幅就是北证50＞科创50＞创业板＞中证2000＞中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50，其中北证50指数在短短一个月内实现翻倍。然而这种逐渐走向“炒小炒差”的市场风向已经在慢慢疯狂，并引起监管的注意。近期监管开展了一系列的综合整治措施，包括停牌核查严重交易异动的股票，集中整治抖音直播、微信自媒体等非法荐股炒作的信息，监管进场的微妙信号，一定程度上抑制了市场的非理性炒作，带动市场的交易热情有所退却。

同时，能一定程度代表市场风险偏好的融资交易，带来的风险也在加大。本轮牛市的一个显着特点就是权益ETF资金和杠杆资金入市助推带动的。近年来融资资金的活跃度曾出现明显下降，全市场融资余额从2022年的高位1.7万亿一路下滑至今年9月份的1.3万亿附近，但9月24日至今，融资盘净增长近5000亿元，融资交易的日均成交额占比也超过了10%。截至11月13日，全市场融资余额达到1.84万亿，突破了2021年9月的高点，创下2015年以来的新高。虽然无法断言这种火热的加杠杆行为能否继续突破前高，但毫无疑问这种加杠杆的交易不可能无限持续，越接近历史极值，风险也就越大，从风险收益比的角度看，已经是风险大于收益的阶段。

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第三，政策逐一落地，“强预期”边际走弱。924以来的牛市，引爆市场情绪最直接的导火索就是政策，货币、财政、地产、消费等政策轮番出台，投资者对政策有极强的期待，事实上政策也确实相比以往“更加给力”，但是随着这些政策一一发布，特别是市场最为期待的人大常委会对财政政策表决的落地，政策开始从发布走向落地阶段，政策发布进入了一段“空窗期”，政策带来的“强预期”开始边际走弱。

第四，孱弱的基本面压制指数的继续上涨。924以来市场基本是“强预期，弱现实”的市场格局，上市公司的三季度财报、近期公布的通胀数据以及金融数据，均指向“弱现实”。

以截至2023年三季度的上市公司盈利情况看，剔除金融、石油石化的上市公司收入和盈利情况进一步恶化，前三季度归母净利润同比增速为-7.4%，相比于上半年的-6.4%，进一步扩大，显示上市公司的盈利的二阶导仍未转正。从历史走势看，从2021年开始的这一波盈利触顶下行趋势，尚未迎来反转的阶段。