如果美元霸权退位,全球市场会发生什么?

2025-05-10 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

5月8日，汇丰银行高级经济顾问Stephen King发布了一份报告，从历史角度出发，审视了储备货币的兴衰，深入探讨了美元作为世界储备货币的地位，研究并分析了特朗普政府对美元储备地位的态度及其可能带来的影响。

报告显示，历史表明，“摧毁一种储备货币比创造它更容易”，储备货币体系的崩溃往往伴随着巨大的经济动荡和资产价格的剧烈波动，而非平稳过渡到新体系。

而King指出，特朗普政府的某些成员正对美元当前储备货币地位给美国经济带来的负担表示担忧，并试图通过各种措施来削弱美元的国际地位。报告警告称，这种做法可能引发市场不稳定——储备货币的成功部分依赖于发行国愿意为了更大的整体经济利益而牺牲部分经济主权。一旦发行国开始认为这种经济利益被成本抵消，就可能采取政策来抑制国际使用。

从1930年代金本位制的崩溃到1970年代布雷顿森林体系的瓦解，这些事件都伴随着巨大的经济和金融动荡，资产价格和汇率也随之剧烈波动。

King认为，美国政府试图纠正美元“高估”的举措可能引发金融动荡，破坏国际资本市场，并引发对美联储持续承诺美元互换额度、美联储可能的“财政主导”以及美国对布雷顿森林机构（长期以来帮助制定国际经济和金融“游戏规则”）持续支持的质疑。

汇丰认为，如果美国试图“收回”对美元的控制权，即美联储不再愿意或无法持续充当世界“最后贷款人”，全球资本市场失去了美元互换额度，风险将是市场大规模转向供应完全缺乏弹性的黄金，从而导致严重的流动性短缺，金价继续飙升的同时，可能会引发1930年代或1970年代那样的金融动荡。

历史视角看储备货币的衰落报告首先回顾了储备货币的历史。

King指出，储备货币的发行国通常会为国际经济合作牺牲部分经济主权。他强调，历史经验表明，设计来阻止货币国际使用的消极政策，比鼓励其使用的积极干预措施更有效。

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报告提到了金本位制作为一种早期的储备货币体系，它限制了国家通过不具竞争力的工资或价格水平来“寅吃卯粮”的能力。随着纸币与黄金挂钩，并且任何一个国家都无法改变黄金的供应，这种竞争力的损失会反映在国际收支状况恶化上，进而引发黄金外流。

报告称，这种外流迫使国内货币供应量收缩，从而通过降低国内价格和工资水平来扭转最初的竞争力损失。

到1930年代，金本位制的崩溃给世界经济带来了巨大的冲击。在当时的背景下，为了满足国际需求，美联储设置了极低的利率，导致了美国股市的泡沫。

布雷顿森林体系的崩溃与美元的复苏二战后，在新的国际秩序下，美元成为了新的储备货币。

报告指出，在IMF、世界银行和关税及贸易总协定（世贸组织的前身）之外，美元成为了“首要中的首要”。1944年布雷顿森林会议商定了一个新的货币体系，即美元可以兑换黄金，而其他货币则与美元挂钩。

然而，布雷顿森林体系也暴露出一些关键的弱点。一些国家似乎从固定汇率安排中受益，经济迅速增长，并积累了国际收支经常项目盈余。其他国家似乎不断失去竞争力，并容易出现国际收支融资危机。报告指出，法国财政部长Valéry Giscard d'Estaing将美元描述为美国的“过度特权”。