房屋贷款: 鲍威尔"认错"声明 "零利率时代终结"是隐含结论

2025年4月，美国年通胀率从3月的2.4%降至2.3%，为2021年2月以来的最低水平，低于预测的2.4%。（Trading economics）

框架为什么调整，有何背景？自2012年以来，伯南克（Ben Bernanke）领导的FOMC首次将联储局的货币政策框架编纂成文，题为《长期目标和货币政策策略声明》，被称为“共识声明”，设定了2%的通胀目标。

2008年全球金融危机至2020年新冠疫情之间的10多年，全球陷入低增长、低通胀、低利率的“三低”时代，发达经济体政策患上“利率病”，政策利率普遍在0%附近，这被称作零利率下限。

经年日久，“利率病”的隐患逐步显现。一旦经济出现轻微的下行，央行便放水。待到经济再度衰退，央行将“降无可降”。然而，在经济疲弱时通胀往往会下降，名义利率被钉在零的水平，从而推高了实际利率。更高的实际利率进一步抑制了就业增长和经济活力，并强化了对通胀及通胀预期的下行压力，整个社会深陷“通缩螺旋”。

川普一方面对中国产品加徵关税，一方面要求联储局降息。（Getty）

经济危机后的十几年中发达经济体依然经历此种阵痛，即便在利率处于历史低位的情况下，通胀率也一直低于2%的目标，央行官员深感担忧。2020年，鲍威尔带领其同僚采纳一个新框架——平均通胀目标制，核心考量是弥补通胀目标持续未达标的情况。

平均通胀目标制的含义是：当通胀持续一段时间低于2%目标后，即便通胀升至2%以上央行也不应该立即加息，而是应该允许通胀在一定时间超过目标。换言之，央行由“只关注当下通胀”变成“关注过去一段时间的平均通胀”。平均通胀目标制本是为了应对2008年全球金融危机后的“三低”时代。不凑巧的是，疫情期间混乱的救助政策，导致欧美经济体走向“三高”时代——高利率、高增长、高通胀。

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美联储维持利率不变鲍威尔:"不确定性非常之高"

联准会维持利率不变警告通膨和失业双升风险增

2021年11月，由强劲需求和混乱的供应链导致的美国通胀率达到6%，联储局不得不在16个月内累计加息525个基点，迅速灭火。由鲍威尔主导的平均通胀目标制也被视为导致当年联储局“动作太慢”的原因之一。

鲍威尔在解释货币框架调整原因时不再嘴硬，颇有些认错的意味：“自2020年以来，经济环境已发生显着变化，我们的回顾将反映出我们对这些变化的评估”。

那么，联储局放弃2%通胀目标了吗？没有。鲍威尔明确表示“我们今天仍然完全致力于2%的目标”。只不过，不再关注过去平均2%的通胀。

“零利率时代终结”成为本次讲话的隐含结论

这是这次讲话中最重磅硬核的部分，鲍威尔用了非常审慎说明的态度做了说明，我们来做个详细解释：

首先，关于“缺口”评估范式调整的说明。查閲过去记录，联储2020年政策框架曾提出“平均通胀目标制”，允许通胀适度超调以促进就业最大化。但鲍威尔此次明确表示，需重新审视就业和通胀“缺口”的衡量标准，避免将低失业率简单等同于通胀风险信号。这意味着联储局可能弱化对劳动力市场过热的敏感性，转而构建更具容错性的政策响应机制，以应对供给冲击导致的经济数据“失真”。

其次，关于利率政策的长期锚定的说明。“零利率时代终结”成为本次讲话的隐含结论。鲍威尔指出，实际利率上升不仅反映通胀波动性，更指向中性利率水平的永久性抬升。这一判断与5月会议维持4.25%-4.5%利率区间不变的决策逻辑一致，暗示联储局正为“更高更久”的利率环境构建理论支撑，未来降息周期或较市场预期更为谨慎。

其三，关于沟通策略的透明度升级的说明。针对市场对联储局前瞻指引有效性的质疑，鲍威尔提出将优化风险表述方式，尤其在“冲击规模更大、更分裂”的时期，需更清晰地传达政策不确定性。此举或意味着未来联储局会议声明可能引入概率化情景分析，而非单一方向预期，以降低市场对单一政策路径的过度依赖。