美債日債都崩了看准這個臨界點

2025-05-25 | 來源: 香港01 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

日本農業銀行“農林中央金庫”之前拋售價值數十億美元的美債和其他外國債券，截至今年3月的一年虧損1.8兆日圓（126億美元）。

其實就是投資美國長債虧的。農林中央金庫已拋售價值17.3萬億日元的所謂低收益資產，包括歐美政府債券和投資級公司債。也就是農林中央金庫已經被迫拋售這些浮虧的美債，從浮虧變成實虧了。

有人說，買債不就是怎麼都有利息拿著嗎？怎麼就能成為金額資產的“雷”。債券分為，票面價格和票面利率，債券價格和債券收益率。其中票面價格和票面利率，是發行時就固定不變的。但可以在二級市場交易的國債，債券價格和債券收益率則是即時變化的。

比如，在2020年買入30年期美債，年收益率為1%。但隨著美國聯儲局激進加息，30年期美債收益率漲到現在5%。這意味著，現在的人買30年期美債，可以每年拿5%的利息，並且可以拿30年。而2020年買入30年期美債的人，手裡的30年期美債，每年只能拿1%的利息。如果這l現在著急用錢，需要賣掉手裡只能每年拿1%利息的30年期美債，就需要折價出售，讓折價後的債券收益率，從1%上升到5%。

這樣折價買入的人，拿到期後，也相當於是每年拿5%利息。這就是用債券價格差，去彌補息差。等於是現在賣出2020買入長期美債的人，需要一次性兌付長達25年的4%利率的利息。這不就出現了巨大的虧損嗎？這讓這些大量持有的金融機構不得不割肉。

還不見底？

如今，20年期日債和美債拍賣，都出現遇冷，買家數量減少，這說明市場投資者仍然認為，當前日債和美債價格，還不夠保險。說白了，就是市場投資者認為，日債和美債價格還會跌，也就是日本和美國的長債收益率還會上漲。

其實正常來說，5%的年收益率已經很高了。假如美債沒有問題，那麼市場投資者這時候買入20年期美債，可以穩穩的在未來20年時間裡，每年拿5%的利息，這在很多人看來是很理想的收益。

但問題就在於，這次20年期美債的預發行利率5.035%，實際中標利率是5.047%；高出約1.2個基點，也是近6個月來最大尾部利差。這說明當前市場投資者認為，當前美國長債的發行利率還不夠高。這是因為美國財政赤字嚴重惡化，市場投資者對美國的償債能力沒有信心。

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在全球國債市場裡，國家信用越高，長債利率就越低。國家信用越低，長債利率就越高。想要市場投資者給糟糕的美國財政買單，就需要美國財政用更高利率去發行。但那樣就會導致美國每年需要支付的利息繼續滾雪球式增加。當前美國每年要支付的利息已經達到1.1萬億美元，約占財政收入的1/4。如果美國長債收益率繼續上漲，會讓美國政府越發無力發行長債，只能不停大規模發行短債滾動操作，但如此以來，每個月就要面臨天量到期美債規模。

下面這張圖，比較直觀看到當前美債每個月到期規模，過去兩年持續大幅上升的事實。從去年至今，美債每個月到期規模都在2萬億美元以上，其中90%為短債。只要市場流動性稍微緊張一下，美國這套每個月天量短債滾動的操作，很容易出問題。

金融危機的觸發開關

要知道，美債危機的表現形式，並不一定會以違約的形式，也可能會以長債收益率大幅上漲的方式體現，債券價格大跌。這說明，美債市場出現拋售潮，市場在幫美國聯儲局加息，太高市場實際利率，容易引發流動性危機。

美債違約的難度比較大，只有美國兩黨今年9月沒有通過新的撥款法案，導致美國政府停擺，無法發債，就無法借新還舊，才有可能導致美債違約。除了這種情況之外，聯儲哪怕進行高息擴表，也會避免美債違約。

但那樣一來，美元就會大幅貶值。很多人認為美債不會違約，總是輕描淡寫的覺得美聯儲印鈔購債是沒代價的，這是一種誤區。凡事都有代價，美債違約對美國來說是最糟糕的結果。當然，美國想要避免最糟糕的結果，也需要付出巨大的代價。

假如美國聯儲局高息擴表的話，美債會以更加誇張的速度滾雪球式增長，所以越往後，美債越危險。而且大家看長期美債的拍賣投注倍數也知道，美國長債雖然不吃香，但也不是完全沒人買。

這次20年期美債投標倍數是2.46，意味著，投標總額是發行金額的2.46倍。可能有人會說，不是還有這麼多資金買美債嗎？但了解美債的人都知道，美債的投標倍數是非常敏感的數字，2.6倍算比較高了，代表市場需求旺盛。2.4倍算非常低了，代表市場需求疲軟。低於2.4倍，就是危險值了。重要的不是還有這麼多資金買美債，而是買美國長債的資金變少了。