去美元化尚未开始,但全球都在加速多元化配置

在关税政策等不确定性下，美国股债汇“三杀”频现，美元信用遭遇动摇。“去美元化”和“多元化配置”成为近期多场国际投资峰会上，投资机构及其客户热议的关键词。

5月29日，瑞银资产管理公司全球主权市场策略与咨询主管马西米利亚诺·卡斯泰利（Massimiliano Castelli）对第一财经表示，以前几乎没有机构会质疑美元信用，但今年开始这成为诸多客户会上被提及的问题。目前主流机构还没有出现明显的“去美元化”趋势，美元作为全球储备货币的地位仍将长期保持，但多元化配置、加大对美元资产持仓的对冲比例是切实在发生的事。

据记者了解，作为多元化配置趋势的体现，近年来除了黄金被多数机构增持，欧洲股票、日元、澳大利亚元等资产近期亦受到追捧，国际投资者对于港股的兴趣同样在回升。

大规模去美元化未启

4月，美国实施“对等关税”政策，一度引发全球金融市场恐慌，美元指数跌破100大关，随后更跌入98区间，创下阶段新低。日元、欧元今年以来对美元升值5%~10%。

在华尔街看来，美元此前被高估了10%~20%。这种高估缘于美国“例外主义”——过去十多年里，美国优异的资产回报率吸引了全球资本流入。然而，关税冲突严重打击了美国企业的利润和家庭的消费能力，这两者正是支撑美国“例外主义”的双引擎。换言之，美国关税政策正在破坏强势美元的核心支柱。

卡斯泰利对记者表示，美元未来在国际支付中的占比可能会缓慢从60%下降至50%，但仍将是主要的储备资产。欧元可能是备选项，但可供选择的资产有限，以近期受到降息、欧元走强利好提振的德国国债为例，其发行量仍然太小，外加流动性不佳，因此很难真正成为一个国际性的资产。

值得关注的是，当地时间5月28日，美国国际贸易法院裁定美国总统特朗普全面关税越权，并阻止相关关税政策生效。消息传出后，标普500指数期货上涨约1.5%，纳斯达克指数期货涨幅更高，美元指数涨超0.5%。

事实上，特朗普推迟“对等关税”以来，美股已经几乎收复全部跌幅，进入了技术性牛市。记者也从多家外资机构处获悉，其客户并未大幅降低美股资产敞口，美国散户的买入动能也仍强。

川普宣布美军新目标:不战而胜不玩多元化不去搞颠覆

这些BC最佳多元化雇主招聘福利好

追随川普!Google掰了多元化政策,放弃DEI招募

前美国总统高级顾问大卫·阿克塞尔罗德（David Axelrod）和前联邦和州检察官埃利·霍尼格（Elie Honig）在一个采访中提及，特朗普政府可能提起上诉，若上诉失败，案件可能提交至美国最高法院审理，结果存在不确定性。

不过，关税暂停执行削弱了美国在国际贸易谈判中的筹码，可能促使其他国家重新评估与美方的合作或对抗策略，增加了国际经贸环境的复杂性。

卡斯泰利则称，就目前来看，似乎市场开始回归平静，去美元化也并未实质性开始，只是投资者都开始认真考虑多元化配置，而非过于集中持仓美元资产。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）首席市场策略师兼研究院主管多弗（Stephen Dover）此前也对记者称，美国资产市场规模最大、流动性最好，美国金融领域法治体系健全，虽然美元可能“受伤”，但短期内被取代的风险并不大。

美债风暴若隐若现

尽管如此，若隐若现的美债风暴并未平息。由于美债是全球金融市场的基石，若持续遭遇动荡，显然会拖累美股和美元，美元资产或将经历“价值重估”。

“4月以来，作为传统避险资产的美债，似乎成为了风险本身。一方面是今年有巨额美债到期需要进行债务置换，另一方面是美联储一再推迟降息导致举债成本居高不下，这无疑让美债的‘借新还旧’面临巨大压力。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示。

其实，美债和财政赤字的问题早就不是“新”闻。在特朗普2.0时期，如果说关税战提前触发了美债警报，正在立法阶段的大规模减税法案恐将进一步恶化财政赤字。在此情况下，买家对长期美债的接盘意愿和能力均有所下降，自然也会要求更高的“无风险”收益率。

意识到问题严重性的美国财政部长贝森特（Scott Bessent）亦在采取办法。例如，近期计划通过调整银行的补充杠杆率（SLR），鼓励银行增加对美国国债的持有量。SLR是衡量银行资本充足性的一项监管指标，当前美国大型银行需维持至少5%的SLR。贝森特希望放宽这一要求，使银行在不增加资本的情况下，能够持有更多国债，从而提升对国债的需求，压低其收益率。此外，美国政府还希望通过加密货币的监管法案，让加密货币市场成为美债的重要买家。