雅下工程令世界驚歎,但它的意義仍被很多人低估了

2025-07-25 | 來源: 觀察者網 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

西藏墨脫雅魯藏布江果果塘大拐彎。資料圖

盡管雅下工程對外目前還缺乏詳細信息，但我們可以參照三峽工程這個絕佳的模版案例來給給雅下工程算一下經濟賬。

三峽工程自論證之初便伴隨著爭議，但經過二十余年的運行，它在財務上取得了巨大的成功，為本次雅下工程的財務可行性提供了重大參考。

在計算發電這塊的財務賬之前，首先要明白三峽最大的宏觀經濟價值——防洪。這是一項無法直接產生現金流、但經濟價值無可估量的戰略功能。中國工程院的評估報告明確指出，防洪是三峽工程的第一位任務。

在三峽建成前，長江荊江河段的防洪標准不足“十年一遇”。1998年的特大洪水，造成了高達1660多億元的直接經濟損失，這一數字幾乎與三峽工程的總投資相當。而三峽工程建成後，憑借其221.5億立方米的防洪庫容，將荊江河段的防洪標准一舉提升至“百年一遇”以上，從建成到2024年，累計減少洪災直接經濟損失約1000億元，保護了1500萬人口和150萬公頃農田。

也就是說，建設三峽這件事情光在防洪防災上，就已經足夠做到了回本的程度。

而在資金保障層面，三峽工程的投融資結構設計極具前瞻性，奠定了其長期財務健康的基礎。工程雖然初期投資巨大，但其巧妙地設計了“滾動開發”的模式。根據1992年的可行性研究報告測算，工程在建設期間就能發電超過4300億千瓦時，創造利稅近400億元。這意味著，在發電之後，後續的建設資金有相當一部分可以依靠自身的發電收入來解決，大大減輕了國家的財政負擔。這種“邊建設、邊發電、邊收益”的模式，是超級工程實現財務可持續性的關鍵一招，也為雅下工程的資金籌措提供了寶貴經驗。

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具體到發電層面，截至2025年上半年，三峽大壩累計發電約1.6萬億千瓦時，按每度電0.25元的平均上網價計算，發電收入已超過4000億元。而三峽工程的動態投資約為2500億元，僅發電一項就已實現了顯著的經濟回報。

如今，作為三峽工程主要運營方的中國長江三峽集團有限公司，其財務狀況堪稱卓越，充分證明了成熟水電資產的“現金牛”屬性。根據中誠信國際2024年的跟蹤評級報告，三峽集團的盈利及獲現能力“極強”。其2023年的營業毛利率高達49.61%，遠高於國內其他大型電力集團。同時，其財務杠杆也處於行業內較低水平，2023年末的資產負債率為55.79%，顯著低於同業可比企業。

三峽工程的完整生命周期，清晰地展示了一條從“國家戰略工程”到“藍籌核心資產”的演進路徑。初期，項目以防洪等國家戰略需求為主要驅動力；中期，通過創新的投融資模式實現財務上的自我造血；後期，則演變為一個利潤豐厚、現金流穩定、財務風險極低的優質企業。這條路徑不僅證明了超級水電項目的經濟可行性，也為雅下工程的未來描繪了可期的光明前景。

如果說三峽集團的成功證明了超級水電的宏觀經濟價值，那麼其旗下的上市公司——長江電力——則從微觀的股東回報角度，為“優質基建”提供了無可辯駁的注腳。長江電力將國家戰略資產成功金融化，為投資者提供了穩定且極具吸引力的回報，使其成為資本市場中獨樹一幟的“核心資產”典范。

長江電力的核心業務是水力發電，這是一種技術成熟、成本低廉、不受燃料價格波動影響的商業模式。這種內在的穩定性，使其具備了穿越經濟周期的防御能力。其財務表現也印證了這一點。根據公司2023年年度報告，其加權平均淨資產收益率（ROE）達到了16.73%.在普遍被視為回報率偏低的公用事業領域，這是一個非常亮眼的成績。