最像英偉達的中國公司,要上市了.....

2025-10-12 | 來源: 刺蝟公社 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

在招股書中，摩爾線程給出了一個樂觀的盈利時間預期——2027年。即便到時候可以實現盈利，也將是包含了一定非經常性收入的各類補貼，而且屬於“微利”。除非摩爾線程迎來一次類似寒武紀在2025年上半年的業績大爆發，否則即便可以盈利，其面臨的也將是相對脆弱的盈虧平衡狀態。

其次是客戶的高度集中，2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營收貢獻超過98%，其他年份也在90%上下。這不是摩爾線程一家的問題，所有國產芯片企業幾乎都存在類似的問題，即便是“寒王”寒武紀也不例外，一旦客戶發生變動，業績將受到比較大的影響。

營收集中於頭部客戶的問題，摩爾線程很難改變，一個或許可行的方法是，向客戶提供更持續、長期的服務，不要把采購GPU芯片變成一次性的買賣，盡可能延長產業服務鏈條。不過在規模迅速膨脹的國內AI計算市場，只要處在風口上，一切都有可能。

自主可控的“情緒價值”之外，摩爾線程還有什麼？

摩爾線程創業初期，憑借來自英偉達的團隊背景，迅速收獲了資本市場的高度關注。其股東不僅有國資背景的深創投、中國移動、上海國盛等，還有騰訊、字節跳動等互聯網公司的戰略投資，陣容相當豪華。

眾多明星投資方的集體押寶，顯然是看中了摩爾線程在自主可控GPU上的價值。

摩爾線程大模型智算加速卡MTT S4000 圖源：摩爾線程官網

但從目前的市場情況來看，摩爾線程相關產品市場占有率不足1%。摩爾線程的價值，更多是一種寄托市場期待的“情緒價值”，還需要更加堅實的業績和產品作為支撐。

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在市場上，摩爾線程面臨的競爭對手除了英偉達，還有華為(专题)、寒武紀，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等創業企業，他們在技術積累、客戶資源等方面和摩爾線程相差不大，同樣深受各路投資方的青睞，甚至大部分和摩爾線程在同一時期籌備IPO。

相比之下，摩爾線程存在核心競爭力嗎？

前兩年，摩爾線程通過銷售顯卡積累了一定知名度，但這種知名度主要集中在C端，很難幫助到當前競爭最激烈的AI智算市場。因此相比同行，很難說摩爾線程有什麼相當突出的競爭優勢。

國產替代的浪潮為摩爾線程們提供了機會，但並不意味著所有打著國產旗號的參與者都能笑到最後，還是要靠技術、產品和生態的獨特優勢占據市場的一席之地。市場當然需要情緒價值，但情緒價值的背後更需要能兌現的產品價值。

此時，距離黑神話游戲發售後“國產顯卡玩國產3A”的風潮已經過去一年多，人們也可以更為冷靜地看待摩爾線程和主流國際芯片大廠的差距。

盡管目前桌面圖形加速器業務（主要是ToC的游戲顯卡）占摩爾線程的收入比例很小，但從運行《黑神話》游戲上反映出來的情況，可以看作當前高端芯片領域“國產替代”的一個縮影：

小到用個人電腦打游戲，大到計算集群、AI大模型訓練，摩爾線程等國產產品不是不能用，甚至可以在紙面數據上接近或達到國際領先水平，但相比英偉達等國際大廠的成熟產品和生態，實際使用過程中在性能、成本等方面往往處於劣勢。

有著最強“英偉達基因”的摩爾線程，不該只在“國產”的大旗之下生存，還要真正做好“替代”的本分。

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