颠覆式创新之"矛"和护城河之"盾",巴菲特如何选择?

2026-02-05 | 来源: 杨岳斌 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

数据来源：巴菲特致股东信

1982年《信使快报》不堪亏损宣布停刊后，《布法罗晚报》更名为《布法罗新闻报》，新增晨报版形成“早+晚+周日”全时段发行格局。1983年随即扭亏为盈，在获取了市场主导性地位以后，《布法罗新闻报》采取了激进的定价策略，当年税后净利润1935万美元，净利率逾10%；1984年利润增至2732万美元。

报纸曾是巴菲特眼中具备最佳特许经营权的生意，其护城河在当时看来似乎坚不可摧。然而，互联网的兴起对报纸行业形成了颠覆性冲击。究其根本，免费且即时的网络新闻与信息平台，不仅直接瓦解了报纸在信息传播领域的话语权，更夺走了其赖以生存的广告市场主导权，最终导致报纸“收费桥梁”的传统盈利模式彻底失效，曾经归属于报纸的核心广告价值，如今被谷歌等互联网巨头所承接。

互联网的“创造性破坏”从根本上改变了用户习惯，信息的获取从过去的报纸转向了现在的互联网。因此，报纸丧失了其作为特许经营权的第一条特征——“被需要”。一旦这一核心特征不复存在，那么特许经营权第二条和第三条，“不可替代性”与“自主定价权”也随之荡然无存。

消费者习惯与情感构筑强大护城河

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在这场报业大战中，巴菲特展现出对消费者行为的深刻洞察，源于一个深刻的认知框架，并且影响了他后来一系列的投资行为。这一洞见可借鉴英国哲学家伯特兰·罗素的一段真实经历来阐释，巴菲特在1967年致股东信中曾引述此例：

第二次世界大战后，罗素收留了两名立陶宛小姑娘，他家食物充足、从不匮乏。但两个小姑娘仍常半夜溜去邻居家偷菜藏匿。罗素发现后，对两个女孩耐心解释：“战乱中的立陶宛，偷菜是为了生存。但这里是英国，完全不必如此。”两个小姑娘点头表示明白，却依旧我行我素。正如巴菲特喜欢引用的名句，习惯的枷锁有如镣铐般沉重。

在巴菲特看来，报纸、可口可乐、喜诗糖果这类生意之所以拥有强大“特许经营权”的卓越生意，核心优势正是将产品深深嵌入消费者的“习惯”，甚至成为他们的“情感寄托”或“默认选择”。这种由习惯与情感构筑的护城河，坚固程度远超一般意义上可以被满足的需求；而消费者对品牌的忠诚，往往也是一种情感的习惯，这为企业带来了巨大的定价权与商业价值。

这也解释了为何巴菲特如此看重能占据消费者“心智份额”、转化为稳定消费习惯的企业，在他眼中，这本身就是一条极难复制、难以跨越的最坚固护城河。