英偉達的不敗神話,或許終有盡頭

2026-02-20 | 來源: 財富中文網 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

2025年10月底，英偉達的聯合創始人及首席執行官黃仁勳登上該公司年度GPU技術大會的舞台，發表了一番氣勢磅礴的宣言。

黃仁勳稱，英偉達正處於“人類歷史上最大規模工業革命的中心”，其意義超越蒸汽機與電力的出現。隨後，他拋出了一連串令人眼花繚亂的合作伙伴計劃：英偉達將與Uber共同打造10萬輛無人駕駛汽車，並與Palantir合作提供軟件和芯片，以加速商品從倉庫流轉到終端用戶的家門口。此外，英偉達還向“超大規模雲服務商”展示如何構建“人工智能工廠”，也就是只有在部署英偉達的系統時才能夠發揮極致性能與效率的巨型數據中心。

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這場演講讓英偉達的粉絲們熱血沸騰，該公司的市值在一天之內飆升5%，單日暴增2,500億美元，比波音公司的總市值還高出60%。由此，英偉達成為全球首家市值觸及5萬億美元的公司。

MarketBeat數據顯示，在47位分析師中，有46位對英偉達的股票給予“強烈買入”或“買入”評級。

然而，一小部分敏銳的觀察者卻看到了隱憂。他們認為，英偉達為維持霸主地位所構建的復雜生態暗藏風險，即通過投資和融資安排“喂養”客戶，從而刺激並鎖定對其產品的需求。這一戰略圍繞OpenAI和“新雲”企業CoreWeave展開，既是一場算力競賽，也是一場金融工程。

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證券公司Seaport Global Securities的傑伊·戈德堡是華爾街唯一給予英偉達“賣出”評級的人，他直言：“英偉達在人為制造需求。”摩根士丹利財富管理的首席投資官莉薩·沙利特則指出，問題不在英偉達的負債，而在於其客戶的高杠杆。“英偉達不斷扶持客戶，只為維持自身增長。”沙利特說，“局面正在變得愈發復雜：被資助方的實力不夠，英偉達卻在助推他們大舉借債。”

英偉達對此不予置評。但要理解這家美國新經濟的標志性公司的崛起之路，必須看清三大力量：一是亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta等巨頭競相建設人工智能數據中心的權力游戲；二是挑戰它們的“新雲”勢力的崛起；三是黃仁勳心底最深處的恐懼。

英偉達的人工智能稱霸之路

在成立32年的大部分時間裡，英偉達專注於為個人計算機游戲市場制造3D圖形芯片。早期，這家公司甚至一度因資金枯竭而陷入困境。1999年，英偉達推出一款革命性GPU（圖形處理器），其圖像生成速度遠超前代產品。2000年代，科技界實現的一系列突破使得“深度學習”成為可能，技術開始勝任翻譯、圖像識別等任務。到2012年左右，英偉達已經全力押注適用於人工智能的GPU和其他硬件，並搭配自研CUDA軟件，讓開發者可以為其革命性的芯片編寫應用程序。

2022年年底，ChatGPT的發布引爆人工智能浪潮，英偉達恰逢其時。其GPU不僅算力是業界最強的，更關鍵的是能效比最高。2023財年，英偉達的利潤僅為44億美元；然而過去四個季度，英偉達的利潤已經飆升至866億美元，成為僅次於Alphabet（1,243億美元）、蘋果（1,120億美元）、微軟（1,049億美元）的全球第四賺錢的科技公司，超越了亞馬遜和Meta。

與上世紀90年代末的電信泡沫不同，這次無人質疑英偉達的盈利能力。但很明顯，這家芯片巨頭高度依賴少數超大客戶。2025年第二季度，其52%的銷售額來自三家未具名的客戶，分析師認為是微軟、亞馬遜和Alphabet。Meta以及埃隆·馬斯克（通過xAI和特斯拉）也大量采購其系統。而英偉達的國際化業務同樣面臨挑戰，受中美貿易戰影響，英偉達最先進、最搶手的GPU進入中國市場遇阻。2024年，中國市場曾通過百度、阿裡巴巴等客戶貢獻了超過八分之一的銷售額，但這一比例持續萎縮，未來或進一步降低甚至歸零，這將加劇英偉達對“超巨”客戶的依賴。