美以伊戰爭陰影下的"牛市"邏輯(圖

2026-04-26 | 來源: 聯合早報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

自美國和以色列對伊朗動武以來，市場雖一度短暫波動，但很快恢復上行。更耐人尋味的是，自2月28日沖突爆發之後，美國、意大利、西班牙、日本以及台灣等主要市場指數相繼走高，甚至不斷刷新階段性高點，以科技股為主的納斯達克指數不斷創歷史新高。

戰爭未引發持續性恐慌，反而走向上漲通道，這一看似反常的現象，正在成為當代金融體系的一種“新常態”。

這種現象，並非簡單的市場失靈，而更接近於一次“預期重塑”。早在經濟學家凱恩斯提出“動物精神”時就指出，市場從來不只是理性計算的結果，更是信心與情緒的投射。今日華爾街所呈現的，並非對戰爭的忽視，而是對戰爭性質的重新定價。

首先，戰爭在資本市場中的含義正在發生變化。從海灣戰爭到伊拉克戰爭的經驗不斷強化一種共識：只要沖突不演變為系統性金融風險，便未必會構成長期利空。相反，在特定條件下，戰爭甚至可能成為利潤與流動性的來源。

能源價格波動為能源企業提供盈利彈性，軍費開支上升推高防務產業估值，而在不確定性上升的背景下，全球資金往往回流美國資產尋求相對安全。於是，一個看似矛盾的結構逐漸形成：風險上升，反而強化核心市場的吸引力。

其次，市場真正交易的，不是戰爭本身，而是戰爭是否會改變經濟基本面。當前，美國企業盈利尚未出現系統性惡化，消費與就業仍具韌性，金融體系運轉穩定。在這一背景下，地緣沖突更多被視為“噪音”，而非趨勢變量。短期沖擊被迅速吸收，也就不足為奇。

更深層的邏輯在於，美國仍占據全球資本體系的中心位置。當外部環境趨緊時，資金並不會平均分散，而是加速向流動性最強、國家制度最穩定的市場集中。這種“中心吸附效應”，使華爾街在面對外部沖擊時，往往表現出超預期的韌性。

第三，技術結構的變遷正在改變風險傳導路徑。隨著人工智能時代的到來，以芯片為核心的半導體產業逐漸取代石油，成為決定經濟運行的關鍵變量之一。能源沖擊對整體市場的主導性正在下降，這也在一定程度上削弱了戰爭對金融體系的直接沖擊力。

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換言之，美以伊沖突所可能引發的能源危機型恐慌，影響已不再如過去那般直接而劇烈。

第四，市場結構的變化，進一步放大這種“風險鈍化”的表象。隨著指數投資與量化交易(quantitative trading)的崛起，越來越多資金按照規則而非情緒運行。它們不會因戰爭而恐慌，只會依據模型進行再配置。當被動資金持續流入時，即便不確定性上升，指數依然可能被推高。這種機制在相當程度上，技術性地化解了傳統意義上的市場恐慌。

然而，正是在這種看似理性的運行之中，風險也在悄然累積。

歷史經驗表明，市場最脆弱的時刻，往往不是在恐慌之中，而是在對風險逐漸失去敏感之時。當戰爭被視為可以定價、可以套利，甚至可以利用的變量，當上漲被解釋為一種“結構性必然”，市場實際上正在向單一預期回歸，而單一預期，本身就是最大的風險。因此，與其說華爾街正在“無視戰爭”，不如說是在押注一個前提：沖突將被控制在有限范圍之內，不會沖擊全球金融與能源體系的根基。一旦這一前提被打破——無論是能源供給鏈出現實質性中斷，還是大國之間的直接對抗升級——當前的牛市邏輯，都可能迅速逆轉。

所謂“動物精神”並未消失，只是暫時站在貪婪的一側。市場的歷史一再證明：情緒可以長期壓制風險，卻無法永遠消除風險。