不降息了!这三种情况下,美联储甚至可能重新加息

2026-05-18 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

关税退潮后，核心PCE还降不下来，才麻烦

第二条路径更慢，但更现实：核心通胀反复超预期。

框架中给出的关键门槛是核心PCE环比约0.18%，这是与2%目标大致一致的月度速度。如果核心PCE持续高于这一水平，同时关税相关压力按理说已经开始消退，美联储继续观望的空间会被压缩。

几个细项更重要：核心商品没有出现应有的反通胀；剔除住房的核心服务，也就是所谓“超级核心”降温有限；全球供应链压力再度上行；截尾均值或中位数通胀指标开始走强，说明压力不再集中于少数项目。

这一路径的关键词是“持续”。单月数据不够，几个月也未必够；但如果持续几个季度，美联储就很难把它解释成暂时扰动。

这里还有一个分叉：如果通胀偏高同时需求强劲，政策倾向会转向收紧；如果需求已经明显走弱而通胀仍高，美联储双重目标会冲突。但在2021-2022年通胀冲击之后，不优先处理价格稳定的门槛很高。

AI可能先推高需求，而不是马上压低通胀

第三条路径和中东冲突关系没那么大，更多来自美国国内需求。

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AI投资周期正在加速。私人国内最终购买者还没有明显放缓，AI相关投资今年以来重新提速，金融条件在美联储模型口径下也偏支持增长。若AI带来的资本开支、股市财富效应先于生产率和成本效率释放，结果可能不是通胀下行，而是需求先冲上去。

这与格林斯潘时代的技术叙事不同。那时生产率提升较难被实时识别，供给改善先发生，需求反应滞后；这一次，AI带来的潜在生产率收益已经被市场充分预期，并反映进金融条件和支出行为。

数据也有两面。非农商业部门生产率在截至2026年一季度的四个季度中增长近3%，约为疫情前速度的两倍；但旧金山联储经利用率调整后的指标暗示，这一增速可能被高估约1.5个百分点。也就是说，表面上的供给改善未必足够支撑已经提前释放的需求。

美联储会从几个传统信号判断是否过热：增长超过趋势，失业率跌破4.0%-4.3%的NAIRU区间，工资重新加速，且涨幅跑赢实际生产率。目前工资重新加速的证据还不强，但这条线索已经需要盯住。

基准仍是2027年降息，但前提很挑剔

基准情形没有变：长时间按兵不动，2027年3月降息25个基点。逻辑是，到那时能源、关税和供应链相关价格压力退去，核心PCE明显放缓，美联储才有空间把政策利率向长期中性利率靠拢。

这个路径对霍尔木兹海峡扰动的持续时间很敏感。若扰动短暂，关税传导也逐步淡出，降息窗口还能打开；若扰动拉长，核心通胀和通胀预期会先把窗口关上。

消费同样关键。实际家庭可支配收入过去一年已经明显放缓，主要来自就业增长降速；若劳动力供给增长继续放慢，消费支出也应随之降温。这个假设若落空，AI资本开支和财富效应又继续托住需求，美联储就会面临更难的判断：当前政策到底是否足够紧。

所以，2026年的美联储风险不是简单从“降息”切到“加息”。更准确的说法是：降息路径正在被供应冲击、核心通胀黏性和AI需求外溢同时挤压。加息还需要更硬的数据触发，但它已经重新回到政策桌面上。