SpaceX上市,為什麼沒有投資者能置身事外?

本文刊發在金融時報，作者托比·南格爾是Alphaville的記者。在加入《金融時報》之前，他從事機構投資管理工作25年，為養老基金、保險公司、主權國家和中介機構客戶管理投資組合。

我們都知道，被動基金會按照各種指數提供商制定的指數規則和指數委員會的決定，通過算法被迫跟隨調整。那麼，主動型基金經理又會怎樣呢？

對於馬斯克這家仍在虧損的企業是否真的值1.75萬億美元，市場看法不一。至於按照去年營收計算高達92倍市銷率的估值是否便宜，更是見仁見智。

一些基金經理可能根本沒有精力和耐心去追蹤馬斯克每天發什麼帖，因此完全可以繞開本周五這場超級IPO，繼續專注於自己熟悉的投資風格，無論是優質成長股、深度價值股還是其他策略。

許多成功的、實際上並不進行真正對沖的所謂對沖基金，很可能都會采取這種做法。

但對於那些業績需要與市場指數比較的基金經理來說，他們沒有這種自由。

從本質上說，他們其實是在做相對價值投資：買入自己看好的股票，同時對那些持倉權重低於指數權重的股票形成“空頭敞口”。如果這些低配股票表現出色，他們就必須向客戶解釋自己為何判斷失誤。

因此，對於這一類基金經理而言，完全不買入 SpaceX，實際上與做空 SpaceX 沒什麼區別。

如果 SpaceX 變成又一只被網絡熱潮追捧的“迷因股”怎麼辦？

那不僅令人頭疼，而且代價高昂。

因此，Alphaville 決定測算一下：如果基金經理不想參與“SpaceX 到底值多少錢”這場爭論，只是單純希望讓自己的倉位與指數保持中性，那麼他們總共需要買入多少 SpaceX 股票？

和很多事情一樣，這個問題遠比我們最初想象的復雜得多。

不過經過大量繁瑣的數據整理後，Alphaville 估算，無論是希望忽略馬斯克的主動型基金經理，還是根本沒有選擇權的被動型基金經理，從 IPO 到7月3日期間，實際上將不得不買入超過140億美元的 SpaceX 股票。

而幾乎所有這些資金需求，都來自各大指數提供商最近幾周對指數規則進行的一系列調整。這些調整本質上是在為“技術之王”馬斯克以及協助其上市的投資銀行鋪路，以確保相關指數能夠准確反映股票市場的新格局。

不過，我們希望讀者不僅對結論感興趣，也對數據、方法以及整個金融調查過程本身感興趣。因此，下面介紹一下我們是如何得出這個數字的。

晨星公司的研究人員梳理了6006只在美國注冊的共同基金和5100只ETF的投資說明書，識別出3203個獨立基准指數。這些指數對應著總計41.1萬億美元的受托資產規模。

當然，3000多個指數顯然多得難以處理。因此，我們把研究范圍縮小到規模最大的300個指數。

幸運的是，這300個指數已經覆蓋了92%的資產規模，因此足以幫助我們得出一個相對可靠的估算結果。

下面是這300個主要指數對應的資產管理規模分布情況。

在歸屬於這300個主要基准指數的近38萬億美元資產管理規模中，有27.6萬億美元對應股票指數。

出於後文將會提到的原因，我們將富時羅素拆分為 FTSE GEIS 和 Russell 兩部分，同時將標普道瓊斯指數拆分為 S&P DJI 和 S&P DJI Total Market 兩部分。點擊樹狀圖可以查看資產在各個具體指數之間的分布情況。

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並非所有股票指數都包含美國大型股。按照4月底資產規模排名，在前20大指數中，有7個完全不包含美國大型股：

如果將范圍擴大至前75大股票指數，其中包含美國大型股的指數對應資產規模約為19.4萬億美元，不包含美國大型股的約為6.9萬億美元。

不過，在那些以美國大型股為基准的資產中，大約有1.2萬億美元對應的是行業指數或高股息指數基金，而 SpaceX 不太可能被納入這些指數。

由於各個指數規模不同，我們必須分別估算 SpaceX 上市後在每個指數中的權重。

與此同時，各家指數提供商都有各自不同的納入規則，而且其中一些規則最近幾周還發生了變化。

例如，CRSP 和納斯達克都修改了大型美國 IPO 快速納入指數的規則，要麼縮短納入時間，要麼調整自由流通股要求。

富時羅素則調整了快速納入機制，使其更加接近 FTSE GEIS 系列指數的規則。

標普道瓊斯雖然暫時沒有為 SpaceX 打開標普500指數的大門，但確實修改了規則，縮短了其 Total Market 指數系列納入新股的時間。

不同指數納入大型 IPO 的時間表也不相同：CRSP、Russell 以及標普道瓊斯指數通常在上市5個交易日後納入；MSCI 指數則需要10個交易日；納斯達克指數要等待15個交易日。如果流通股比例低於三分之一，還會以三倍權重納入。

現在你大概能理解，為什麼這個研究會變成一個不斷向下挖掘的“兔子洞”了。

那麼，這意味著什麼樣的資金流入呢？

我們的估算是，那些完全不想在馬斯克身上押注多頭或空頭方向、只希望保持指數中性的基金經理，將需要在6月19日集體買入約85億美元的 SpaceX 股票。

隨後還需要在6月26日再買入約10億美元。7月3日則需要再買入約47億美元。

換句話說，到7月4日前後，共同基金和 ETF 為了避免對馬斯克作出投資判斷，實際上將被迫累計下達約142億美元的 SpaceX 買單。

如果標普500指數委員會當初作出不同決定，這個數字原本還會再高出約110億美元。

但即便如此，仍然比指數委員會維持原有快速納入規則時，本應出現的約10億美元資金流入高出132億美元。

而且，這個估算還沒有包括養老金、保險公司、基金會等機構投資者資產。

我們也沒有計算那些我們暫時無法掌握基准指數使用情況的海外投資者。

我們不確定馬斯克最終是否真的能把人類送上火星。

但最近這輪指數規則調整意味著，他幾乎會立刻對全球投資組合的錢包產生類似引力的影響。