今年房地產還是一副瘋狂的局面

2017-03-22 | 來源: 華爾街見聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　用如此大的投資規模拉動一點點的經濟增長，其後果可能是比較嚴重的。

　　最近大宗商品價格的上漲，可以用延續多年的基建投資拉動來解釋。一方面，鋼鐵、水泥行業的投資負增長從2012年就開始了，供給在減少；另一方面，在產能過剩的局面下，為了拉動增長，地方政府不得不加大投資，基建投資需求在增加，兩相疊加，就導致了最近鋼鐵、水泥的上漲。

　　硬幣的另一面則是制造業投資增速的回落，國家統計局的數據顯示，2014-2016年，制造業投資一直在回落，原來有13%的增速，之後回落到8%，現在則只有4%。這是因為制造業投資背後是民間資本，產能過剩導致民間資本投資意願不高。

　　所以制造業投資和基建投資增速完全呈現出相反的關系——基建投資一直保持20%以上的增速——導致的後果就是地方政府債務和居民債務水平都在上升。所以我們現在講企業的資產負債率下降是沒有意義的，因為杠杆水平還在提高，只不過總資產規模做大了，當然資產負債率就下降了。

　　民間投資在回落，非民間投資則在上升，但這種上升最終又會拉動民間投資，所以今年2月民間投資又恢復到了6%以上的增速。這個道理也很簡單，就是因為PPI的上漲，只要PPI上漲，趨利的民間投資就會恢復；反之，如果PPI下跌，那豈不是民間投資又要回落了？所以，民間投資能否持續跟進，就看PPI。

　　我判斷今年基建增速會回落，但因體量極大，因此即便回落，絕對量也是比較大的；制造業投資應該會有所回升；房地產投資增速會回落。

　　貨幣超發加劇脫虛向實難度用大量投資來拉動經濟增長，結果必然是大量的貨幣超發。我估算，貨幣量短期還是很難下去。

　　去年銀行新增貸款看起來只有12.5萬億，但是如果考慮到銀行購買的地方政府債券，加之外匯占款的減少，估計銀行向市場投放的資金要超過20萬億，可以用洪水滔天來形容。今年把M2的增速目標定為12%，其實流動性還是很泛濫的，這種情況下，中國經濟的脫虛向實難度是比較大的。我們的第一產業和第二產業投資在回落，第三產業中主要是金融和房地產投資增長，這種增長結構下，脫虛向實的難度有所加大。

　　目前居民存款有60萬億，是30年前的200倍，而同期GDP增長只有90倍左右。因此，如此巨量的貨幣投放，管不好肯定是要出問題。

　　同時，人民幣貶值壓力是持續存在的，而且可能持續加大，這是一個長期因素。

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　　不容回避的事實是，貨幣超發當然容易造成貨幣貶值的結果。

　　貧富不均影響消費投資我個人對房地產業、金融業的過度膨脹存在很大擔憂，一方面房價收入比很高，另一方面總體的居民房貸比例並不高，說明還是貧富不均。理財市場中，2015年，全國家庭可投資資產在600萬以上的居民戶數是20萬戶，僅占全國居民家庭的0.5%，也就是0.5%的家庭擁有40%以上的社會財富，這也是一個很大的問題。關鍵的問題是，長時間以來沒有征收資本利得稅和房產稅。

　　前段時間我在文章中也列舉了房地產、奢侈品消費與澳門博彩業景氣周期的相關關系，用以說明投資能夠拉動的增長成果主要被哪一部分人群分享；同時，居民收入的增長速度則低於GDP增速。

　　在這種情況下，我們還是不大看好一般消費品。因為在這輪投資拉動的增長過程中，居民收入增長依然較慢。如果下游沒有實質性改善，最終會使得中游和上游的景氣仍然難以持續。

　　所以，從這個意義上來說，我們還是要通過改革來真正解決問題。

　　內部變量：先穩住，再改革最後歸結到內部變量，也就是第六個觀察維度。今年我們的底牌是非常明確的，而且底牌是先於博弈對手方亮出的：一個是穩增長，另一個是不發生系統性金融風險——方式就是穩中求進。

　　這些底牌決定了今年政策調整的力度不會太大。

　　從博弈的角度來說，既然這些底牌被投資人發現了，那麼投資人就可能加注，所以今年房地產還是一副瘋狂的局面。不過話又說回來，如果你太瘋狂的話，政策制定者也難以接受——目標是去杠杆、去庫存，如果杠杆沒有下降反而增加，政策面就會反擊——所以如果今年房價表現太離譜的話，還是會有措施出來。

　　當然，方方面面都是泡沫，方方面面都要管住，這決定了管制要加強的邏輯，恐怕也是今後一段時間的政策基調。未來，我們仍要積極期待改革力度的加強。