理财新闻: 逃不过的美元周期:更坏的还没到来

2018-05-12 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　汇率如何影响经济？这里也有两个渠道，一个是基于实体经济的渠道，汇率升值，贸易顺差就减少，汇率贬值，贸易逆差就减少。这个影响是逆周期的，是一种自我纠正、自我平衡的机制，比如贸易顺差导致汇率升值，升值反过来降低未来的顺差，可以防止不平衡过度发展。需要注意的是，实体经济渠道对应的是有效汇率，也就是对主要贸易伙伴一篮子货币的汇率。汇率影响经济还有一个金融渠道，这里指的是对美元的双边汇率，反映的是美元作为国际储备货币的角色。很多新兴市场国家借美元债，当美元升值时，以美元计价的负债增加；美元贬值时，债务负担降低。

　　我们看到实体渠道和金融渠道影响经济的方向是反的，本币对美元贬值，从贸易角度来看，有利出口；但从金融渠道来看，本币贬值降低企业的净资产和信用条件，对内需是不利的，甚至带来金融风险。这两个渠道哪个更重要呢？在金融自由化的时代，金融渠道的影响起码不容忽视，甚至更重要。今天与20、30年前比较，新兴市场与发达国家间金融的关系有什么变化呢？在80、90年代，资金从发达国家流向新兴市场国家，主要是通过银行体系，现在更多的是通过资本市场。

　　我们现在需要担心的就是金融渠道影响的顺周期性，净资产的变化、信用条件的变化对新兴市场国内的顺周期作用，好的时候越来越好，差的时候越来越差，在一段时间缺少自动纠正的平衡机制。按照金融渠道的逻辑，那些借了美元债的新兴市场国家（包括中国的企业部门），当美元升值时，从出口看似乎对本国有利，但是通过信用条件和企业净资产的恶化，对国内需求的影响是反向的。这个反向作用具有顺周期特征，它会进一步带来本币贬值的压力，使得经济进一步恶化。这就是今天新兴市场面临的问题。

　　经济和金融周期意味美元升值趋势没有结束

留下5亿大坑他把全香港耍得团团转

美股上涨何时能跳车而不断腿？

房租高企成为美联储降息的拦路虎

　　另一个需要关注的问题是美元到底还能升值多少？从实体经济来看，美国处在经济周期的后期，甚至有观点认为接近经济过热。欧洲是在经济周期的前期，它们的货币政策有明显分化。美国在货币紧缩，欧洲维持货币宽松。所以从经济周期的角度来讲，美元还有升值空间。从美国10年期国债和德国10年期国债的利差来看，在2017年上半年，汇率和利差的变动是一致的，2017年下半年，美国对德国利差扩大，但美元对欧元反而是贬值，就是我上面解释的情况，今年4月以来，汇率和利差变动又一致了，美德的利差达到近几年的高点，从利差套利来看，对美元汇率是支持的。

　　从金融角度看，中国、美国、欧元区这三大经济体处在金融周期的不同阶段，中国的金融周期处在拐点，信用开始紧缩，美国在金融周期上升期，信用扩张，房价上升，欧洲在金融周期的触底阶段。从金融周期分化的角度来讲，美元应该是在升值的通道，这也体现在美国的宏观环境是“松信用、紧货币”。美国的信用条件松，信用利差持续下降后处在低水平，而美联储加息，加上美国财政扩张，导致无风险利率曲线上移，支持美元汇率。