理财新闻: 逃不过的美元周期:更坏的还没到来

2018-05-12 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　那么美国会加息到什么程度呢？

　　这当然取决于未来经济金融环境的变化，而我们没有水晶球帮助看未来，但我们可以通过市场的交易价格的变动来看市场对未来的预期。我们需要关注美国国债收益率曲线的变化，长端利率反映的是投资者对未来短期利率的预期，后者又取决于投资者对未来经济的预期。历史上看，每一次长端利率低于短端利率，也就是所谓收益率曲线倒挂时，都预示美国经济衰退，甚至金融危机。2004-06年，美联储连续加息，当时已经出现了收益率曲线倒挂，但是美联储的解读不是大家不看好美国经济，而是中国等新兴市场国家积累外汇储备，购买美国国债，降低了美国国债长端的收益率。以国内经济为导向的美联储继续加息，后来泡沫就破了。有观点认为美联储这一次会吸取经验教训，更关注收益率曲线的变动。目前看收益率曲线斜率下降，但还没到负，还没有倒挂，我们需要紧密关注美国国债收益率曲线的变动。

　　在经济和金融周期因素之外，汇率还会受其他因素的影响，需要关注的是油价和特朗普政府的贸易保护政策的含义。最近石油价格攀升，尤其特朗普宣布退出伊朗核协议以后，市场对未来石油供给的担心增加。石油价格和美元汇率是什么关系？美国是重要的石油生产国，相对于欧洲和日本来讲，油价上升，更有利于美元汇率，这是一个需要担心美元在短期内强势的原因。

　　再就是怎么看贸易摩擦对美元汇率的影响？有一个观点，美国要缩减贸易逆差，美元就要贬值。是不是一定这样？首先，看贸易差额有三个视角。第一个是相对微观的视角，贸易差额等于出口减进口，也就是从汇率、关税、贸易壁垒的角度来看贸易差额，这似乎是特朗普打贸易战的着力点。从这个角度看，关税与汇率是相互替代的关系。假设美国提高进口关税，效果与美元贬值是一样的。美国的关税提得越高，对美元汇率反而是个支撑作用。

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　　我们看贸易差额不能只看出口和进口，从宏观看，贸易差额是储蓄和国内投资之差。每年的产出，我们消费后剩下储蓄，这个储蓄必须消耗，要么是国内投资，要么是海外投资。海外投资就是在海外买东西。怎么买呢？唯一的答案就是贸易顺差。所以贸易顺差等于储蓄减投资。在宏观视角下，汇率含义是什么？比如美国的贸易逆差减少，中国的贸易顺差减少，从储蓄和投资这个角度来看，首先取决于影响消费和投资的宏观因素，包括财政政策，汇率是调整的一部分，但汇率和贸易差额并没有严格的一一对应关系。

　　看贸易差额还有第三个视角，那就是金融视角，资产配置视角。贸易顺差，从国家来讲，就是我们对外净资产增加，贸易逆差就是我们对外负债增加。这是由什么因素决定的？为什么美国有那么长时间的贸易逆差，美元没有贬值。美国有全球最大最深的资本市场，大家都愿意去买美元资产，而我们增加美元净资产的持有，只能拿商品与服务和美国交换，也就是美国进口我们的商品，带来美国贸易逆差，同时美元汇率升值。美国贸易逆差和汇率强势并存，和美元作为国际储备货币地位有关，但是储备货币地位的支撑是什么？它的支撑是规模大，有深度有广度的资本市场，这个才是根本。背后是科技创新，技术进步的驱动，但资产价格可能偏离基本面，在一段时间可能出现金融市场泡沫、美国贸易逆差增加、美元强势同时并存的情形。也可能出现资产价格下降，负财富效应促使家庭部门消费下降，降低贸易逆差，一般情况下，这意味着汇率贬值，但基于美元的储备货币地位，在全球金融市场动荡，风险偏好下降时，避险需求可能带来美元升值。总之，从金融角度看，贸易逆差下降也不是一定和汇率有一一对应的关系。

　　对中国的含义

　　总而言之，现在不能轻言美元升值见顶，也不能轻言和过去比较新兴市场有更强的应对外部冲击的能力，更坏的情况可能还没到来。美联储前任副主席Stanley Fisher昨天表示，新兴国家应该赶紧采取强有力措施，我在想，什么是强有力的措施呢？想避免短期痛苦的措施恐怕不容易找到。