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刘海影谈股论经: 刘海影专栏:美国经济或可逃脱衰退厄运

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近期公布的一系列经济指标,显示美国经济的运行轨迹与我在年初时候的预测,在方向上基本一致。


经济继续减速的痕迹仍然是明显的:




上图显示工业生产指标。工业指标是我一贯重视的指标。GDP为季度指标;最能够灵敏反应经济活动走向的月度指标,应该算是工业生产。它虽然只占GDP20%左右的份额,但却贡献了经济波动的相当大比例。

与我在年初时候的预测对照,实际工业生产的变化轨迹十分吻合预测。按照我的模型,在未来的几个月之内,工业生产可能会继续呈现负增长格局(按照年率计算),但程度不深。

得益于服务业以及出口的良好表现,美国第一季度GDP仍然录得正数。按照我的模型,第二季度与第三季度的情况将会稍好于第一季度。如此,美国经济在2008年内连续两个季度出现负增长的概率大幅减低。也就是说,美国经济——在如潮恶评中——或可逃脱衰退厄运。



上图显示了经济学家以及期货市场对美国经济陷入衰退的概率评估。我更加同意期货市场的意见。

在经济增长略微好于预期的同时,通货膨胀下降的速度也稍低于预期。



上图显示的是消费物价指数,也就是一般意义上的通货膨胀。不管是核心通胀还是通货膨胀本身,都开始出现出现下滑痕迹。按照我的模型,从4月份开始知道年底,核心通胀应该居于2%一线。目前2.3%的水平表明其下跌速度稍微滞后于我的预期。

从股市角度而言,值得忧虑的因素仍然大量存在。

首先,石油价格在继续创出新高。几周前曾经谈论石油价格可能的见顶,现在来看,显然是落空的预言——虽然我坚持认为目前的价格水平是不可维持的。

其次, 目前美国市盈率处于危险的高估水平。




市盈率大幅上扬的原因,在于1)股市价格上扬;2)上市公司盈利出现下滑。在年初的预测中,我指出分析师对今年利润增长前景过分乐观:但是他们平均预期12%以上的年度利润增长率,而我预测-10%以上的利润下滑。到目前为止,我的看法是正确的。而也正因为利润的下滑,美国上市公司平均市盈率出现了大幅上扬。这种上扬,按照我以前的预期,部分地可以被美联储的减息政策所支持,部分地可以被美国经济强于预期的表现所解释,但仍然反映出投资者对未来过分乐观的态度。

这表示,从中期角度而言,美国股市面临下跌压力。

短期而言,当然,从3月份开始的上升趋势仍然未受破坏。这一趋势能够维持多久,能够升到多高,我没有预言能力。事实上,对短期形势的判断,我更多地采取“反应式”应对方式。我愿意等待市场自己给出明确信号,告诉我趋势的改变,而不是提前预言该趋势何时改变。这种方式,固然会令我错失市场最高点与最低点,但长期而言,是回报风险比最高的方式。

Bespoke指出目前经济环境与1990年的相似性,并列举股市走势作为论证:



在我的经济模型中,1990年是与目前经济环境相似度第二的时间段。尤其在房地产引致经济收缩方面,具有很强的可比性。在通货膨胀、利率环境、汇率、工业生产、股市表现、失业率等各个方面,与目前经济环境相似度很大的,比1990年更高的,是2001年。

只是有赖于今年年初的市盈率水平远比2001年时合理,美国股市遭遇的卖压不像上次那么巨大。
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